2011年9月中旬以来，香港离岸人民币远期非交割市场（NDF市场）、香港离岸人民币可交割市场（包括即期市场和远期市场－CNH spot and CNH forward 或CNH DF）的人民币／美元汇率出现一些“反常”的变化，这包括：

　　第一，香港离岸人民币（CNH)汇率一向高于在岸（境内）人民币（CNY）汇率（即在香港外汇市场人民币较贵）。但最近一段时间前者却低于后者。

　　第二，香港NDF在过去一向被看作是未来人民币汇率走势的指示计。最近，尽管从基本面来看人民币应该继续升值，但NDF的汇率却明显低于市场的人民币升值预期。香港可交割人民币远期（DF)汇率也同样如此。

　　第三，从前中银（香港）曾因香港金融机构对人民币的强烈需求，以致用完出售人民币的额度。最近却出现购买人民币额度被用完的情况。

　　香港CNH汇率下跌一定是香港CNH市场上人民币供给大于人民币需求（或美元需求大于美元供给）的结果。在岸CNY汇率在央行的直接控制之下离岸CNH汇率受到境内境外更多因素影响，离岸和在岸汇率发生背离很自然。

　　造成CNH市场上人民币供给大于需求（或美元供给小于美元需求）的原因可能包括四个方面：

　　其一，欧债危机造成的对美元的巨大需求。其二，对中国经济增长前景的悲观情绪上升。其三，国际投机资本有意唱衰并“做空”中国，从而导致CNH汇率走低。其四，不能排除国内企业为了在香港CNH市场上筹集低成本资金，大量汇出人民币助推了香港CNH汇率的贬值（这种情况可能随CNH汇率的变动而逆转）。

　　香港人民币非本金交割远期市场（NDF）汇率并不代表市场上的人民币升值或贬值预期。决定NDF汇率的原因比较复杂。过去，在香港人民币可交割市场（CNH远期市场）出现之前，在国际投资者难以从事套利活动的情况下，NDF人民币汇率大致反映市场对人民币未来汇率的预期。但现在情况已经改变，NDF汇率已不再反映市场的人民币升值预期，而越来越受CNH远期汇率的影响。

　　今后，NDF市场的作用将越来越被CNH远期市场所取代，而NDF汇率的波动性可能将越来越强。

　　在目前情况下，中央银行停止干预外汇市场，人民币可能停止升值，甚至贬值。如果出现这种情况，美国也无话可说（我们并未“操纵”）。根据中国经济的基本面，人民币汇率存在贬值压力的状态不大可能维持很长时间。同时，从当前中国进出口贸易状况来看，即便升值，升值幅度有限，应该是中国所完全能够承受的。如果有什么问题，问题可能出在资本项目。

　　当前外汇市场出现的异动与“人民币国际化”进程不无关系。从一年多的实践可以看到，在人民币国际化的旗帜下，我们实际所推行的是资本项目的自由化。我们有人民币国际化之名，却无人民币国际化之实。