1. 需求将持续恶化。明年上半年欧元区经济衰退是大概率事件，作为全球第二大有色金属消费经济体，除直接需求减少外，新兴市场出口减少，间接需求也将会受拖累。另一方面，受房地产调控和政府主导固定资产投资放缓影响，中国需求对有色金属支撑也将弱化。所以就程度而言，明年上半年有色金属面临的需求压力是08 年以来最严峻的；

　　2. 预计金属价格跌幅约20%-30%。虽然自8 月份以来，金属价格已经大幅下跌，但我们认为跌势仍将持续，因为目前大部分金属价格仍在90%生产商成本之上，需求开始减少但减产并未出现，过剩将不断增加；另外，价格下跌将导致部分做多有色金属的实物ETF 出现赎回，这些库存回流将对价格形成二次冲击。综上，我们预计金属价格将下跌20—30%，即回落至相当于QE1 前后的水平；

　　3. 盈利下调将是最大风险。我们预计12 年行业利润总额将较11 年减少20-30%，远低于市场20%的增长预测（Wind），我们认为市场预测存在一定的滞后性，因为当前金属价格已经较11 年均价下跌了15%，即使明年能维持现价水平，需求减少背景下，产量增幅将受限，所以盈利预测下调是未来最大的风险。

　　4. 维持“中性”评级，在价格风险没有充分释放前，有色金属行业依然不具备战略性建仓的机会。阶段性的投资机会将由中国补库存、新的量化宽松等因素主导。不过需要强调的是，相对于11 年估值与价格的双重风险，12 年面对的更多是价格风险，而一旦价格调整完成，战略性机会亦将出现，从这个角度看，我们对行业的看法比去年乐观。

　　5. 推荐：宝钛股份、西藏矿业及章源钨业。基于四点；1）新材料是有色金属里面的成长性行业，良好的成长性能抵御周期性波动；2）都是中国优势金属，将享受持续的行业整合带来的政策红利；3）都是一体化深加工生产商，更长的产业链能对冲产品价格波动；4）2012 年都有确定的新增产能投产，是业绩增长的最有力保证。（平安证券研究所）