青稞酒行业龙头企业，产品结构向中高端转移，收入主要来源省内

　　公司产品系列主要包括天佑德、八大作坊、互助和永庆和四大系列，其中天佑德为高端产品，09年青稞酒产销量居全国第一，10年在西北地区白酒市场的占有率为7.68%，且保持上升趋势。08年中高档青稞酒销售收入为1.08亿元，占收入比重为44.80%，今年上半年收入已达2.44亿元，已占总收入比重为55.50%。此外，公司主要收入来源省内，今年上半年占比超82%，但相比前两年有所下降。

　　公司核心竞争力造就高于行业平均水平的毛利率

　　原料、历史文化、自然环境、省内深度分销加省外专卖店捆绑团购渠道模式、区域政策等构成公司的核心竞争优势，尤其是深度分销模式，使得公司的毛利率高于行业平均水平，08-11年上半年分别为64.08%、68.03%、69.86%、68.29%。

　　白酒行业现状：量价齐升，基本面继续向好

　　白酒行业从近期的产量、经济效益指标、价格数据判断，继续保持了较好的发展态势。1)今年3季度份白酒产量同比增长30.3%，继续保持了高速增长的态势。规模以上企业产量快速增长表明行业正处于消费的快速升级期，中档酒替换低档酒、高档酒替换中档酒。2)今年3季度白酒行业规模以上企业实现销售收入892亿元，同比增长41.6%，利润总额同比增长61.0%，收入和利润增幅均远高于其它酒种和其它子行业。我们认为，未来3年白酒成长路径清晰。

　　盈利预测与估值：合理估值为17元左右

　　我们预计公司2011-2013年销售收入分别为8.33亿元、11.23亿元和14.79亿元，首发股本摊薄之后11-13年EPS为0.42元、0.59元、0.78元，结合公司未来成长性，同时参考同行白酒企业估值水平，给予2012年25-30倍PE，则公司合理估值为14.8元-17.7元。

　　风险提示：行业政策风险，省外扩张低于预期