野村证券中国首席经济学家张智威日前接受中国证券报记者采访时表示，受房地产和出口疲软的影响，2012年上半年中国经济将明显减速。野村把明年中国经济增速预估从8.6%下调至7.9%。预计由于存在滞后性，货币政策和财政政策放松要到明年下半年才会对经济起到支持作用。

　　他预计，中国经济增长很可能在今年四季度和明年一季度明显回落，原因有二：首先，商品住宅市场正在经历一个拐点，未来几个季度市场将持续走弱，而且投资增速的下降速度可能加快。其次，外需持续放缓，出口的各项先行指标也出现明显回落，预示未来几个季度出口增速会有所下降。他认为政府将会放松货币政策，但只会循序渐进地放松，而且政策对经济的影响存在滞后性。

　　房产投资将回落

　　政府从2010年4月开始对房地产业实施紧缩政策。目前的局势与2007-2008年非常相似，当时房地产市场也因为政府的收紧政策而经历了下滑期。2007年期间房地产市场的火爆促使房价飙升而且房地产投资迅速增长。随后政府推出一系列的紧缩政策。这些措施最终成功地遏制了房价的上涨势头。2008年4月交易量出现负增长，同年7月新开工面积同比下降。

　　张智威认为，中国房地产市场可能已经到达与2008年4月类似的拐点。果真如此，2012年商品住宅投资将迅速回落，房屋销售和新开工面积等先行指标都给出和2008年相似的走势。另外，目前政府对房地产行业的紧缩政策不可能改变。

　　房地产投资对钢铁和水泥等行业的生产非常重要。约三分之一的钢铁总需求来自房地产行业，房地产投资对钢铁生产有着非常明显的先行关系。钢铁产量过去三年的猛涨很大程度上是由于房地产热所致。

　　除了房地产行业表现低迷以外，出口也会放缓增长。由于从PMI指数、零配件进口等指标来看外需疲软，市场普遍预期出口增速放缓。相信这会加大房地产投资放缓对今年四季度和明年一季度工业生产的非线性影响。

　　政策逐步小幅放松

　　张智威认为，存款准备金率下调标志着货币政策放松周期的开始，政府将会放松政策，但只会有序小幅放松。在经济动能迅速减小的2012年上半年，中国人民银行将在一季度下调利率25基点，全年还会削减存款准备金率200个基点，主要集中在上半年。这次放松政策的节奏会更加循序渐进。目前的经济局势在几个方面与2008年时不同，因此当局可能不太愿意大幅度放松政策。

　　其中，劳动力市场供不应求是最重要的差异。此后劳动力市场状况发生变化。据报道，很多地区都出现用工荒。因此，中国经济增长放缓不一定会导致大规模失业潮的出现。

　　另外，现在的通胀压力更高。2008年11月通胀率仅为2.4%，而且主要是食品价格推动的。而现在的通胀率仍高于5%，并且在供给面因素，例如工资提高的推动下通胀压力广泛存在。现在是结构性因素推高了通胀，因此限制了财政扩张的空间。

　　此外，上一轮刺激措施带来的债务限制了政府放松政策的能力。信贷在过去三年迅速扩张，其占GDP的比例从2008年四季度的121%提高至2011年二季度的146%。信贷扩张已经引发人们对银行资产负债表可能遭受损失的担忧。进一步大幅放松只会让银行业和地方政府的问题愈演愈烈。