报告摘要：

　　高成长，2012年优势凸显：

　　我们坚持前期判断，户外用品行业未来2-3年仍将保持40%左右的增长，行业竞争压力相对偏小；行业龙头探路者2012年春夏订货额同比增长66%，高成长持续，在2012年纺织服装行业增速放缓背景下，探路者的高成长优势凸显。

　　产品北方销售占比高，受天气因素冲击小：

　　公司营业收入70%以上来自于北方区域（华北、东北、西北），华东地区占销售比重不到15%，今年入冬晚对华东地区冬装销售冲击较大，公司相对于其他服装品类，受天气因素冲击相对较小。

　　渠道扩张持续推进：

　　截至2011年9月30日，公司净开店290家，店铺总数达到956 家，其中商场专柜802家，加盟店154家，预计2011年全年新开店数将超出我们此前预期的300家，为2012年秋冬订货会订单持续高增长奠定基础。预计未来2-3 年，公司店铺依然保持40%以上数量增长，渠道快速扩张将持续。

　　期待2012年秋冬订货会数据超预期：

　　公司2012年秋冬订货会将于12月中下旬召开，2011年公司秋冬订货额同比增长93%，基数较高，店铺数量增速预计在50% 以上，我们认为2012年秋冬订货额同比增速在50%-55%是符合预期的，期待公司产品结构改善带动订货会数据超预期。

　　投资建议及评级

　　我们将密切跟踪公司2012年秋冬订货会进展， 暂时维持公司2011-2013年EPS0.34元、0.50元和0.79元的盈利预测，若订货额数据超出我们预期，将及时上调2012年盈利预测，维持公司"买入-A"投资评级，维持12个月目标价25元。

　　风险提示

　　2012年秋冬订货会数据显著低于预期。