本周三沪市成交金额创下近三年来的新低后，周四顺势向下一度跌穿2307点“政策底”。目前多空双方围绕2300点争夺激烈，决定胜负的核心关键因素依然来自于经济基本面和资金流动性，对于股市压抑的因素——经济变差的预期已经很明确，对于股市支持的因素——流动性的存量和增量宽松也比较明确，惟一不能把握的是双方力量的强弱对比。

　　中国经济将显著下降

　　虽然上周央行三年来首次下调存款准备金率，但市场对此反应相对冷淡，大盘随后接连下行，对经济下行的忧虑占了上风，悲观的宏观数据预期压制了市场表现。另外，欧债危机仍悬而未决，国际评级机构标准普尔将欧元区15国列入信用评级观察名单。

　　11月份的制造业和非制造业的PMI指数双双跌破50%的“牛熊线”，意味着经济活动正处于明显的收缩状态。按照一般规律，接下来的12月份和明年初，经济的增长会较大幅度地放慢，目前机构纷纷调低了2012年的GDP增速，如中金公司首席经济学家彭文生对明年中国GDP增长预测下调至8.4%，最低点或为明年一季度在8%左石。经济的快速回落势必带动企业效益的快速下滑。由此投资者必然会产生对上市公司未来业绩的担忧，那么，所谓的“估值底”在经济的滑坡风险没有释放之前还无法确认。

　　“定调会”中央经济工作会议召开时间迟迟未定，会议晚于市场预期显示当前中国经济的复杂性。据悉，明年经济工作的主要重点将放在保增长。从宏观面看，虽然各种因素纷繁复杂，但要比今年更加确定。去年底以来我们面临的是经济滞胀的风险，而明年我们的主要任务是保增长，从决策者来说，单一的经济问题在政策上更容易实施。

　　政策转向，流动性环比将改善

　　股市是靠钱堆起来的，外部环境缺钱，内部也在抽血。尽管存款准备金率下调了，但绝对值仍处于历史高位，整个市场的资金供应状况还是非常紧张。据估算，12月A股面临超过2000亿元的资金压力，其中新股合计发行将给市场带来超过500亿元的压力，解禁股约1625亿元，这样的数据无疑增添了市场的忧虑，也加大了市场反弹的难度。

　　而货币供给方面，央行下调存款准备金率释放了3700亿元资金，但随后又被央行发行500亿元一年期央票与500亿元28天正回购操作，一天回笼走千亿资金。

　　但总体而言，随着通胀回落、外汇占款的减少，为政府将适度放松财政及货币政策来保增长留出更多空间。

　　首先，全球货币宽松趋势已成，继我国央行下调存款准备金率以及六大央行联手释放流动性后，周二，澳洲央行宣布降息，欧洲央行8日宣布将基准利率下调25个基点至1%。全球央行联动货币政策再度转向宽松已成事实。

　　其次，CPI继续明显回落。国家统计局周五公布11月份经济数据显示，CPI同比增幅从10月份的5.5%降至4.2%，PPI同比增幅从10月份的5%降至2.7%；贷款和M2增速也将放缓。另外，自2003年12月份以来，中央银行外汇占款余额今年10月份首次出现净减少。业内专家预计，外汇占款净减少可能会持续一段时间，因此仍存在继续下调存款准备金率的可能。

　　瑞银证券策略分析师夏钦认为，12月和明年1月份的流动性将环比11月略有改善，但还不足以支撑市场的显著上涨。“经过了11月30日降低存款准备金率政策的出台，政策的拐点目前基本已经确认，但不太可能出现类似于2009年的大放松，而这种被动式的放松不会带来流动性的大幅上升。”

　　股市提前反映经济，进入底部三部曲

　　对于股市而言，由于宏观经济数据回落的预期，使投资者对国内经济形势存在忧虑。场外资金至今未能有所表现，资金面压力犹存，在多重因素压制下股指很难迅速转向。

　　各大券商对明年上证指数圈定的运行下限大致在2100点上下，其中按照明年中国经济GDP增长8%的极悲观预测，上市公司业绩大致有10%的增长，按照10倍的PE水平测算，上证指数的悲观位置约在2140点，所以大盘即便跌破2300点，继续大幅深跌的可能性也不大，更多的跌幅源自悲观情绪的释放，暴跌之后或迎来比较好的投资时机。

　　股市实际上已经正在反映经济下滑的预期，往往也会提前于经济见底，目前多数机构预计的GDP增速的低点将在明年一二季度出现，那么，按照历史规律，假设明年二季度经济底部出现，那么股市就有可能提前于经济，会在明年初见到一个低点。目前的位置往下估计幅度有限，整体已经进入寻底、探底、筑底三部曲。况且随着时间的推移，有利于多方的因素在集聚。如2012年即将到来，市场预计明年的银行信贷额度有望增长到8万亿，眼下CPI跌进4%的区间，存准率还将有数次的下调。

　　虽然指数未必深跌，但值得注意的是，创业板、中小板个股近期补跌明显，其估值相对于权重股而言，依然处于较高位置，加之其具备更大的业绩下滑风险，后期或仍有一定的风险。据记者了解到，私募基金大多采取“视超跌情况加仓，逢反弹必减仓”的短线套利行为是目前的主流操作方式。