总体来看，明年的经济走向仍然存在着诸多不确定性，复杂多变的国际环境仍可能会发生频繁的波动，许多未解的难题仍然非常现实地摆在我们面前。在这种情况下，稳字当头，并且顺势而为进行灵活操作，就是2012年的投资原则。

　　2011年：投资市场景气不再

　　回顾2011年，对于中国投资市场来说是不平凡的一年，存款准备金率的一再上调，连续的加息，货币政策的一紧再紧，都是为了遏制CPI的步步攀升。总体来讲，2011年面对的流动性环境不容乐观，因此，投资理财也为钱所困。而更让投资者担惊受怕的是，境内外频发“黑天鹅”事件。

　　在“黑天鹅”频袭之下，A股可谓是凄风惨雨。A股沪指从今年年初2808点到12月14日的2278点，暴跌近20%，沪指十年涨幅终于归零，而深市更是下跌超26%。A股为何熊了再熊？一个最为投资者所公认的原因是：IPO大跃进式的扩容，再加上竭泽而渔式的再融资，让股市失血严重。据统计，2011年以来，IPO家数超250家，A股IPO募资总额近2233亿元。同时，再融资数量也在上升，今年以来A股实施的增发和配股融资规模达到3954.9亿元，超过去年同期的3258.1亿元。

　　覆巢之下，岂有完卵，无论公募基金还是私幕基金在2011年的日子都相当难过。截至12月12日，无一只股票型公募基金今年以来能够实现净值增长率为正。其实，不仅公募基金表现不佳，私募基金亦然。同期，九成私募出现亏损，更有甚者跌幅超过五成。

　　股市与债市向来有“跷跷板”效应，可2011年的投资市场却是怪象迭起，在股市跌跌不休之际，债市也是跌声阵阵。

　　而疯狂了十年的楼市在2011年终于低下了高昂的头。在限购、限贷的双重夹击下，上半年，房价依旧高歌猛进。然而到了下半年，资金越收越紧，开发商资金链面临考验，不得不降价促销。临近年关，开发商不得不展开“跑得快”比赛。

　　在主要投资市场皆不顺的状况下，手持大把现金的投资者只能投向银行理财产品和信托产品，两者在今年皆呈现了爆发性增长。尤其是银信合作、预期收益率高达8%～20%的信托产品，迎合了资金量较大的高端客户；而一些短期和超短期的银行理财产品，则满足了中小资金的理财需求。

　　2012年：从战通胀到稳增长

　　2011年政府的首要目标是战通胀，然而现在CPI从高位开始回落，通胀不再是“头号敌人”， 但明年经济形势外患内忧的复杂性无疑是近年来少有的。从外患看，愈演愈烈的欧债危机究竟会如何演化不确定性极大，但不确定性中的最大确定性是受欧债危机的影响，全球经济将会长期处于衰退的边缘。这对于刚刚经历了大救市的全球经济而言，将面临比2008年更为严峻的局面。从内忧看，面对极为复杂和纠结的形势，宏观政策处于“两难”的困境：放松货币，通胀会卷土重来，房价又会报复性反弹，这基本是一个大概率事件；不放松货币，欧债危机的影响肯定会大大拉低经济增长。因此，中国货币政策和财政政策腾挪的余地很小。

　　基于此，12月12日，从中央经济工作会议传出，2012年我国经济政策将更强调稳定经济增长，将保持稳健的货币政策和积极的财政政策不变，并根据形势的变化及时作出预调、微调。

　　券商宏观研究员指出，物价和经济增长指标的双双下行，客观上要求宏观调控作出适当的预调微调。从货币政策来看，央行未来率先使用的可能仍是数量型工具，如增加信贷投放、下调存款准备金率等，而利率将维持稳定。总体而言，未来货币政策必将由全面偏紧转向结构性放松。

　　值得注意的是，此前三年，我国均实施积极的财政政策，这一基调在2012年将继续延续。但与2008年底应对金融危机时相比，2012年财政政策支持的重点可能有所不同。首先，明年更注重促消费，而不是支持新一轮大规模投资计划。其次，财政支出将更好地发挥“调结构”作用，明年保障房、农业水利、中西部开发等领域的财政支出预计仍将保持较快增速，而房地产、基建等方面则会持续放缓。

　　投资策略：稳字当头 灵活操作

　　2012年，将是稳定年，改革年，战略新兴产业继续培育年。其间，宏观政策将着重于稳增长，而对于个人的财富保卫战而言，2012又该如何打响？笔者的观点是：稳字当头，顺势而为，灵活操作。

　　其一，时刻提防“黑天鹅”的出现。

　　事实上，猜想未来有哪些“黑天鹅”出现，这本身就是一个悖论，因为“黑天鹅”真能被预测，那它就不是“黑天鹅”了，而“人类总是过度相信经验，而不知道一只黑天鹅的出现就足以颠覆一切”。

　　目前来看，搅得全球在2011年不得安宁的欧债危机并没有妥善解决。12月12日，国际评级机构穆迪警告称，12月9日结束的欧盟峰会反映出成员国间分歧尖锐，欧盟在制定危机应对方案方面耗时越长，出现多个成员国违约甚至退出欧元区的风险便越大。诸多迹象表明，欧债危机事件还有可能蔓延、发酵，“黑天鹅”随时会飞出，相关投资者不得不防。

　　其二，追求稳定收益，规避下跌风险。

　　可以预见的是，2012年市场在外部需求放缓、汇率施压以及国内经济增速回落、产业结构调整和经济政策转轨的多重因素综合影响下，资本市场依旧面临着诸多的不确定。因此，2012年投资理财千万不可冒进，宁可放弃，不可套牢。

　　目前，唯一可确定的是房产投资需要暂时回避一下。在经历了一年半之后，房地产调控政策终于收效。房价的继续回调在明年是大概率事件。

　　对于连续两年“熊冠”全球的A股，明年走势仍扑朔迷离，或许机会来临，但也不排除先创新低的可能。多数机构认为，目前市场处于“牛熊之交”过程中，2012年，在货币政策进一步宽松的前提下，A股将触底回升，不过由于经济增速下降、国外经济形势多变，同时可能呈现宽幅震荡的走势，投资机会也将较今年明显增多。当然，投资者在乐观中仍要保持一份谨慎，在起伏跌宕、反复震荡向上的格局中，见好就收是上上策。

　　此外，追求绝对稳定收益的投资者，可以关注收益率可观的固定收益类信托和收益率略高于存款的银行理财产品。但对于信托，投资者一定要事先对其安全屏障一审再审。同时，一些具有保值功能的奢侈品，如珠宝、手表、手袋等，每年保持10%～20%的涨价幅度，因此，早买早消费，也不失是一种投资收藏的好方式。

　　对于近年来牛气十足的黄金投资，以及商品期货、股指期货和融资融券等杠杆类投资工具，建议普通投资者回避。

　　其三，循着经济结构转向寻找投资机会。

　　2012年是我国经济结构调整的执行年，中国经济将摆脱对房地产的依赖，从而转向支持七大新兴产业；经济增长将从依赖出口转向依靠内需；从追求经济高增长转向稳增长、保民生。由此，航天、环保、生物医药等七大新兴行业，以及农业、水利、保障房及消费等行业“钱”景看好。

　　明年央行出台类似2009年比较激进货币政策的可能性不大，在稳健基调下的货币政策实际操作将呈现出中性偏松的特点，对“稳增长”将予以更多的倾斜和重视。

　　宏观篇 宏观政策更具灵活性

　　本刊记者 张学庆

　　“灵活性”或许成为2012年宏观经济政策的关键词。虽然12月9日召开的中共中央政治局会议确定了2012年宏观调控方向的两大基调不变，即“积极”的财政政策和“稳健”的货币政策，但会议还强调了“增强调控的针对性、灵活性、前瞻性”。

　　货币政策转向

　　货币政策的“微调”已现。11月30日晚间，中国人民银行宣布从12 月5 日起下调存款准备金率50个基点。央行3年来首次下调存款准备金率，被市场解读为货币政策发生转折，即决策者希望发出明确的政策放松信号，政策重点将从控制通胀转向保持经济增长。

　　由于外部环境不确定性上升，房地产市场因限购政策陷入疲软，通胀压力缓解，货币政策的调整是为了提振市场对防止经济增长大幅下滑的信心，尤其是针对近期欧债危机的演变给中国经济带来的不断增加的下行风险。

　　数据显示，11月CPI同比增速回落至4.2%。这一下行趋势主要由食品价格下跌带动，同时非食品通胀也有所放缓。剔除基数效应的影响，CPI较上月环比回落0.2个百分点，其中猪肉价格较上月下跌5.3%。虽然食品价格可能反弹，但由于基数效应继续下降，预计CPI将会继续下降。CPI下行趋势的确立，使得通胀已不再是政策放松的制约因素。

　　在CPI下行的同时，经济增长也在减缓。中国的官方采购经理人指数(PMI)已从10月份的50.4降至11月份的49.0，自2009年3月份以来首次跌破50这一强弱分界点。这个结果表明，未来制造业处境艰难。中国经济增长可能会在未来几个月明显减速。

　　野村证券预计明年一季度GDP增速低于8%的风险已显著提高。因为房地产行业已现拐点，商品住宅投资将很快回落，而明年二季度之前保障房投资也会表现低迷，因为政府已完成了2011年建设1000万套保障房的任务而且一季度新屋开工量通常较低。因此预期2012年一季度货币政策将进一步放松，很可能在1月份再次下调存准率但利率或保持目前的水平不变。政策放松以及保障房建设提速可能会从2012年二季度开始对中国经济起到支持作用。

　　增长回落是好事

　　“中国经济增长回落是一件好事情。”著名经济学家樊纲在上海金融博览会上表示。

　　樊纲说，中国经济正经历着从近11%有些过热的高增长向8%、9%的增长回归，实现经济“软着陆”。樊纲预测，2012年中国经济增长将降至8.6%~8.7%，但中国仍是世界经济中增长最快的国家。这样的增长反而会使中国经济能有一个更好的健康持续增长的基础，在这个过程中，进一步改革调整结构，会让下一轮增长质量更好。

　　樊纲说，通胀基本稳定住了，明年CPI增长不会超过6%，甚至可能更低些。货币政策出现的“微调”放松，更多的是针对中小企业资金紧张的状态。

　　中金公司在研究报告中表示，遵循“十二五”规划调结构的目标，预计2012年将更加注重经济增长的质量。明年在扩大消费、提高居民收入和调节收入分配等方面将推出更多实质性的措施。

　　同时，继续抑制房地产泡沫。相对于目前的限购、限贷等行政性措施，明年可能会注重建立稳定房价的长效机制，包括改进土地的供应制度、进一步改善税收政策对房地产的调控作用，以及加大财政和信贷对保障性住房的支持。

　　谨慎行事

　　结合通胀下行和增长放缓的趋势，中金预计明年M2增长目标在14%左右。由于明年春节在1月份，届时对流动性需求较大，同时央票和回购的到期量小，可能面临流动性再次偏紧的局面。因此，央行再次下调存款准备金率的可能性较大。

　　对于基准利率的变化，中金预计，未来几个月降低存款基准利率的可能性较小，但不排除央行下调贷款基准利率的可能。从目前欧洲经济形势恶化以及国内新增外汇占款和出口增速的下滑态势来看，明年的信贷形势与2009年有些类似，即新增外汇占款大幅下降，需要信贷扩张来维持流动性的增速。除了降低准备金率、释放流动性以外，也需要包括审慎监管体系在内的其他政策工具采取逆周期操作。

　　中金认为，明年央行出台类似2009年比较激进货币政策的可能性不大。2009年货币信贷大幅扩张的后续负面影响将使政策当局在放松的步伐和力度上更为谨慎。

　　“有一个可能是，明年的M2的增长最终可能比年初定的目标低，而2009年是大幅超过目标。在维持稳健的货币政策的基调下，政策操作转向已经明确，但经济环境很大的不确定性使得超越短期以外的具体的力度和步伐有待观察。2012年政策的关键词是‘灵活性’。”中金公司称。

　　可以肯定，宏观政策在2012年会有更多的灵活性。分析人士认为，在经济面临下行风险增大的情况下，明年稳健基调下的货币政策实际操作将呈现出中性偏松的特点，对“稳增长”将予以更多的倾斜和重视。

　　汇率小幅升值

　　关于人民币汇率，瑞银预计，2012年人民币兑美元将继续温和升值。由于担心升值可能对疲弱的出口带来进一步冲击，并对资产价格和金融业带来影响，因此政府可能仍不愿意让人民币更快、更大幅度地升值。

　　“人民币对美元汇率依然会保持小幅度缓慢的升值，这样有利于企业逐步适应汇率的变化，而不至于一下难以承受升值的压力。”樊纲说。

　　瑞银认为，为了避免贸易战并帮助中国逐步调整经济结构，人民币明年将再升值3%~5%，预计人民币兑美元汇率将于今年末升至6.25，并于2012年末升至6.0。此后，人民币兑美元汇率可能将保持平稳。

　　瑞银证券预测中国宏观经济指标一览表

　　2010年 2011年E 2012年E 2013年E

　　国民经济核算 (% 增长率)

　　实际GDP 10.4 9.2 8.0 8.0

　　国内需求 9.0 9.6 10.0 8.0

　　消费 8.5 9.0 8.7 8.5

　　投资 10.6 10.9 11.9 7.5

　　净出口 ( 对 GDP 增长的拉动)

　　1.7 0.3 -1.4 0.4

　　名义 GDP (10亿元人民币) 40120 46177 51617 57976

　　名义 GDP (10亿美元) 5988 7215 8434 9826

　　通货膨胀率 (% 增长率)

　　CPI 3.3 5.4 3.5 4.0

　　外贸和国际收支

　　货物出口 (%, 按美元计增长率) 31.4 19.5 0.0 10.0

　　货物进口 (%, 按美元计增长率) 39.1 25.0 3.5 11.5

　　外贸顺差 ( 10亿美元, 国际收支平衡表口径) 254 231 173 164

　　经常账户顺差 ( 10亿美元) 305 286 237 234

　　经常账户顺差 (% ，占GDP比重) 5.1 4.0 2.8 2.4

　　外汇储备 ( 年末值, 10亿美元) 2,847 3,350 3,600 3,750

　　货币和金融市场

　　广义货币 M2 (%增长率) 19.7 13.0 14.5 13.5

　　人民币贷款余额 (% 增长率) 19.9 15.5 14.5 13.0

　　1 年期存款基准利率 ( 年末值) 2.75 3.50 3.50 3.75

　　1 年期贷款基准利率 ( 年末值) 5.81 6.56 6.56 6.81

　　人民币兑美元汇率 ( 年末值) 6.62 6.25 6.0 5.9

　　财政和政府负债 (% ， 占GDP比重)

　　财政收支 ( 瑞银调整) -2.5 -2.0 -2.5 -2.0

　　财政收入 20.9 21.8 22.2

　　财政支出 22.5 23.7 24.7

　　政府负债 17.3 17.3 18.2 18.3

　　外债 0.7 0.6 0.6 0.5

　　国内债务 16.7 16.7 17.7 17.8

　　2012年的股市面对的将是复杂而不确定的境内外环境，确定的是未来几年环球经济将陷入困境，这必将严重困扰股市。股市难以出现趋势性上涨行情，可能还将反复寻找方向。

　　股市篇 趋势性上涨行情难现

　　文/本刊记者姚舜

　　当2010年上证综指报收于2808.08点这一对中国人来说非常吉利的点位时，几乎没有人预见到，2011年的股市最高只摸到了3067.46点，随后的7个多月时间里是一路下行。虽然说，在2010年底时，我们已经预期2011年股市将面临更为复杂的境内外环境，但包括我们在内的绝大多数投资者都不希望也不愿意见到如此疲弱的行情。不管我们是否希望和是否愿意，2012年的股市面对的肯定也将是复杂而不确定的境内外环境，大牛行情只可能是水中月、梦中花。

　　不确定性增强

　　2011年，境内外环境变得越来越难以预测，“黑天鹅事件”频出。日本大地震引发核危机、美国被突然下调评级、欧债危机不断升温、中国通胀率居高不下致使货币政策一紧再紧等等，年初所有的乐观预测皆被半路杀出的利空劫杀。2012年又会如何？从目前形势看，境内外都将面临更强的不确定性。

　　首先，目前普遍预期2012年世界经济增速将会继续放缓，实际情况是否会比目前预计的更为悲观尚不得而知。

　　欧债危机可以说是全球经济面临的最负面因素，也是最不确定的因素。2012年2～4月份是欧债清偿高峰期，这可能成为欧债危机解决的关键时点。

　　发达经济体一旦步入困境，通过金融和贸易纽带，势必传导到新兴经济体。而发达经济体为了解决自身的问题，在财政政策运用受限的情况下，不排除放松货币政策的可能性，这将为2012年以后的通胀埋下巨大隐患。

　　其次，国内经济增速放缓趋势显现，如何“稳增长”考验着政府的智慧。

　　受国内通胀和紧缩政策制约，加上欧美经济复苏步伐放缓，我国2011年以来出现了内需增长乏力、外需增长放缓的情况，季度GDP增速逐季下行，而这种下行趋势很可能在2012年延续。

　　明年拉动经济增长的“三驾马车”的增幅可能呈现“两降一升”的状况，降的将是出口和投资，升的将是消费。提振消费将成为“稳增长”的重要抓手，积极的财政政策则可能是促进消费快速增长的有效措施。

　　除了稳增长，调结构、控通胀将仍是宏观调控的重要目标，因此宏观政策不可能全面放松，而将是走一步看一步的“预调微调”。在复杂的内外环境中，“预调微调”的节奏和力度具有较强的不确定性。

　　总之，在一系列不确定性因素中，有一个因素是确定的，就是未来几年，环球经济将陷入困境，这必将严重困扰股市。

　　走势或将反复

　　2012年，A股市场既要消化境外经济环境动荡，又要承受境内经济减速风险，在内忧外患之中，难免继续寻底之旅。不过，随着政策底的确立，股市寻找估值底和市场底的路程也许已经不太遥远。

　　在货币政策不断紧缩的情况下，2011年股市资金流日渐枯竭，指数欲振乏力。所幸的是，从过去两个月来的市场表现看，每逢上证综指逼近2300点，一些利好政策就会出台，包括汇金增持四大国有商业银行股份、中央明确表示货币政策将“预调微调”、大力推进结构性减税、存款准备金率下调等等，因此，市场普遍认为，2300点是“政策底”。虽然说政策的调整是为了应对变化中的境内外经济形势，但不可否认，股市的下跌缘于宏观调控政策从紧，那么宏观调控政策的放松对股市绝对是利好。不过，政策底虽然已经确立，但2012年政策将是“预调微调”，所以对股市产生的利好作用很可能不是气势磅礴的，而是春风化雨的。一方面，随着政策紧缩周期结束，新的政策周期开启，利好政策不断出台，将促使流动性拐点出现，经济见底预期升温，从而对A股市场支撑力度日益增强；另一方面，在新的政策周期开启初期，政策效果尚不清晰，利空仍在不断释放，市场预期仍将出现反复，股市也将呈现震荡格局。但是，可以肯定的是，政策底的确立，有助于投资者信心逐渐恢复，结构性行情也将随着政策的陆续出台而展开。

　　虽然上市公司整体估值水平目前处于历史底部区域，但并不意味着估值底已经确定。首先，受到境内外经济形势的影响，上市公司2012年利润增速预计将出现回落，估值难免随之下调；其次，如果管理层继续放纵“圈钱”行径，A股融资和再融资压力将不会减轻，估值水平也将被拖下；第三，如果在2012年国际板推出、新三板扩容，这对A股市场的估值水平将起到一定的压制作用；第四，2012年将迎来中小板和创业板股票解禁高峰，中小板和创业板整体估值水平面临下降风险。不过，目前由于权重股估值已低，所以估值偏高的中小盘股纵使会被空头大力打压，指数下跌空间也较为有限。

　　从以往股市走势看，市场底往往滞后于政策底出现，但早于经济见底。因为一方面，空头主导的跌势是微小的政策利好难以逆转的，只有空头力量得到彻底宣泄后，多头才能彻底扭转局势；另一方面，投资股市就是投资预期，当投资者预见到经济形势开始好转时，做多的意愿将增强，市场也将见底回升。目前机构普遍预期，市场底可能出现在2012年一季度。

　　投资还需谨慎

　　2012年股市难现趋势性上涨机会，也就是难见“鸡犬升天”的皆大欢喜场面，但这并不意味着会缺乏投资机会。宏观调控政策的定向宽松和稳增长措施预计将构成利好因素，催生若干热点题材和热门板块。

　　首先，关注积极财政政策可能惠及的行业。有业内人士表示，未来财政支出的方向可能会集中在三个方面：一是今年前三个季度应投入却没有实施的项目，如智能电网、电信等；二是将一些“十二五”后续项目提前开工，其中农村电网、城市轨道交通、水利、环保、新能源以及信息化这几个方向的可能性较大；三是家电更新升级、电子产品与汽车消费、服务及文化消费将成为未来一段时期我国内需的强力支撑。

　　其次，继续关注那些符合产业结构发展方向的行业和公司。大力发展战略新兴产业，是我国未来经济结构调整的必经之路。未来5年，政府规划的投资超过10万亿元，扶持政策也将不断出台，相关行业和个股必将从中受益。

　　第三，经济调整之际，正是那些资金实力雄厚、拥有逆周期扩张能力的公司进行兼并收购，以壮大实力的契机。资产重组也是A股市场长盛不衰的投资主题之一。2012年，在市场缺乏趋势性上涨机会的情况下，兼并重组主题值得关注。

　　值得注意的是，因为市场整体趋势可能并不明朗，投资者持股信心不强、心态不稳，所以热点主题和热门板块的行情可能不具有很强的持续性，如同今年的高铁板块只走强了一个多月便偃旗息鼓了。所以，投资者在参与热点主题和热门板块的炒作中，宜及时收手，切忌贪婪。

　　总体来看，2012年在确定因素和不确定因素相互交杂的情况下，配置基金需要兼顾保守和进攻两方面。除了在低点陆续买入股票方向基金外，以绝对收益为目标配置低风险产品也非常重要。

　　基金篇 过渡时期应攻守兼备

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　明年如何布局基金是个难题。一方面，欧债问题悬而未决远未落幕，这是最大的不确定因素；另一方面，明年还存在诸多政策的不确定因素。而可以确定的因素则是，现在股市确实已处于历史低点，反转也许需要触发性因素，但毋庸置疑的是，如今已经是布局播种的好时机。

　　更多关注债市

　　11月最后一个交易日，在沪深两市双双暴跌后，央行终于宣布下调存款准备金率0.5个百分点，这也是近3年来存准率首度下调。调整后，预计一次性释放流动性3960亿元，一定程度上或将缓解当前资金面压力，对债市形成利好。在货币政策转向的预期下，国内债市明年可望继续转暖，债券基金是尤其值得关注的品种。

　　看好债券最主要的理由是，在经过一轮调控政策之后，紧缩已经告一段落，这对债市是一大利好。银华永泰积极债券基金拟任基金经理王怀震认为，下调存准率是货币政策微调的表现，央行需要释放一部分流动性来对冲热钱外流对国内流动性的负面冲击，但原来稳健货币政策的主基调现在还未改变，真正决定市场走势的还是实体经济本身内在增长动力及变化趋势。

　　同时他认为，未来随着通胀回落、经济下滑趋势的确立，相应的货币政策也将出现微调，明年流动性比今年相对较好，而债券市场上涨的动力来源于流动性的改善，预计明年呈现弱势震荡上升的概率较大。

　　汇添富信用债拟任基金经理王珏池认为，本次调整释放的资金约在4000亿元左右，基本可满足12月的信贷资金缺口。本次调整力度较大，同时具有较强的信号意义，意味着管理层目前关注的焦点开始转向经济下行的风险。但下调后存准率仍处于历史较高水平，他认为2012年我国货币政策放松还有较大空间，除存准率外，明年不排除利率下调的可能。政策放松刚刚拉开序幕，后续仍有较大空间，基本面利好债券市场。

　　信用债空间大

　　就具体品种而言，当前位置最值得关注的券种，一是可转债，二是中高等级信用债。

　　可转债2007年以来共有三轮明显的下跌，而目前可转债市场的估值水平适逢第三轮下跌的谷底，有一定配置价值。

　　而信用债中则蕴含更多机会。随着货币政策的定向宽松迹象显现、CPI拐点到来，债券市场呈现出牛市特征，信用债快速反弹，整体投资价值明显出现。

　　目前信用债的到期收益率水平已经处于历史高位，Wind数据显示，11月底，5年期A-1级信用债的年化收益率达到了约8%。同时，11月份以来，中票、短融券发行双双放量，带动信用债整体融资规模大幅增长。截至11月24日，信用产品计划发行量达3896.93亿元，实际已发行3331.89亿元，一举创出信用债历史单月发行量新高。

　　王珏池表示，信用债未来半年将迎来历史性投资机遇。在未来较长时间内，政策将在控通胀和保增长之间寻求平衡。从2008年的实际情况即可看出，在这一过程中，受益于流动性显著改善及信用风险的下降，债券的市场表现要好于其他大类资产。

　　王珏池认为，中低评级信用债最近两个月内收益率并未出现明显下降，这类品种将是基金未来建仓的重点。此外，受季节性因素影响，节前市场流动性偏紧、机构配置谨慎等因素也将短暂推高信用债收益率。目前信用债的到期收益率水平已经处于历史高位，这波信用债的投资机会可能是近一两年难得的债市布局时机。信用债市场经过今年三季度的非理性下跌后，目前收益率水平之高为史上罕见。他表示，如按现有水平持有到期，很多信用债的年化收益率可达8%以上。

　　信用债本身穿越牛熊的特性也值得投资者关注。据统计，从2002年4月末至2011年4月末，以每3年作为一个理财周期，在过去的三个周期里，沪深300(3年)分别表现为-31.1%、324.6%和-19.4%，波动明显；而同期信用债的表现却非常平稳，中债指数收益率(3年)每个周期内均保持正收益，分别为1.6%、10.5% 和13.2%。可见这类品种在当前的市场环境中，具有不错的配置功能。

　　对个人投资者而言，由于90%信用债集中在银行市场交易，一般单笔交易金额较高，普通投资者是心有余而力不足。而且债券投资本身对专业要求相对较高，个人参与债券投资的难度也较大。主投信用债的基金或者是普通债券基金都是个人参与的较好选择。

　　善用保本和货币基金

　　对于风险承受能力低的投资者来说，也可以适当关注保本基金和货币市场基金，以此为桥梁等待股市转好。情况明朗后，再转向股票方向基金。

　　2011年保本基金数量急剧扩张。Wind数据显示，过去7年仅有9只保本基金成立，而今年以来已有15只保本基金完成募集，目前还可以在募集期买入的有工银瑞信保本等，明年1月份亦有新的保本基金进入募集期。

　　很多人对于保本基金的认知存在误区。一是错误地将3年保本周期等同于封闭期3年，其实如果收益达到你的理财目标，保本周期内也可以选择赎回；当发现牛市行情确立时，也可转换成股票或指数基金。所以以保本基金来等待牛市也是不错的选择。

　　二是很多投资者认为保本基金3年平进平出，不如放在银行拿利息。其实3年保住本金，仅仅是最坏的一种可能。据Wind数据统计，目前市场上已经结束保本周期的所有保本基金均100%实现保本，保本期间复合年化收益率平均为16.74%，其中更有80%战胜了同期国债和定存的收益水平。

　　三是认为保本基金等同于零风险。保本基金并不是定存替代品，由于保本基金股票仓位一般能达35%或40%，也有一定的进攻性，也正是因为这样的设计，保本基金能够在安全垫累积之后尽可能地分享股市收益。

　　当然还有种过渡性的基金品种——货币基金，也可以作为暂时性的选择。伴随着年底资金收紧，货币市场基金收益正不断提升。最新净值数据显示，截至12月5日，77只货币市场基金中，已有13只产品7日年化收益率超过了6%，比如富国天时B、富国天时A的年化收益率分别达到6.532%、6.296%，相较同期银行理财产品已毫不逊色。

　　事实上，今年以来货币基金的收益率一直在节节攀升。天相数据显示，截至12月2日，货币基金今年以来的平均收益率为3.515%，其半年收益率升至3.783%，最近一季度的平均收益率为3.99%，最近一个月则达到了4.5%。

　　富国基金表示，货币基金的收益情况主要受利率因素影响。今年以来经济滞胀局面持续，CPI创出年内新高，央行维持了偏紧的货币政策。受此影响，回购利率和央票、短融等短期品种收益率均大幅上行，从而带动货币市场基金收益率的持续上行。

　　另外，新规则的推行为这类产品带来了新的机遇。今年10月底，证监会下发了《关于加强货币市场基金风险控制有关问题的通知》，货币基金投资协议存款，将不受30%的投资上限的限制。目前，不同期限的协议存款平均收益率已达到了4%。若CPI维持在3%以上运行，银行负利率的态势无法扭转，货币基金的收益率上行或将长期化。

　　在2012年，楼市调控会保持2011年的惯性，直至实现房价回归合理水平目标。在这一年里，刚需购房者面临着诸多个案机会，比如降幅达20%的项目值得关注。而对于商业地产来说，与体验经济有关的项目，值得投资。

　　房产篇 调控效应将逐渐显现

　　文/本刊记者 甄爱军

　　2012年的楼市又将是调控年。

　　在这一年里，限购政策会继续执行，保障房建设也会稳步推进，主要的调控政策仍然会对市场产生影响。而更为紧迫的是，在即将过去的一年里，由于买卖双方陷入深度博弈而造成的库存上升局面，面临资金链断裂危险境地的开发商已经逐渐交出了主动权。未来对于它们而言，主要任务在于自救。

　　在这样的运行态势下，我们初步判断纯粹的住宅投资机会不多，不必在这方面花费心思。不过对于刚需而言，个案机会将会不断出现，尽可把握。商业地产仍将游离在调控之外，与目前相比变化不大，因此投资者可依据未来发展趋势，选择适合投资的物业。

　　调控将持续发力

　　房价仍然居高不下的现实，将会促使楼市调控持续发力。

　　近日，中国社科院发布住房绿皮书《中国住房发展报告》。其中提到，如果我国在“十二五”期间能够合理地控制房价的上涨，使其稳定在现在位置，同时又能实现“十二五”的国民收入翻番的收入目标的话，那么在“十二五”的末期，我国的住房收入比会大幅下降，接近国际公认的4至6倍的合理区间的上限。根据这个结论不难发现，目前我国房价水平偏高。

　　同时，目前房价租金比仍然处于相当低的水平，无论在北上广等一线城市，还是在南京、杭州、成都等二线城市，房价租金比普遍高达500以上，租金回报率不足2%。这项指标也表明，目前房价仍然处于高位。

　　根据此前提出的“房价回归合理水平”目标来看，参考房价收入比、房价租金比等指标，该目标目前显然还没有实现。而一旦放松调控，极有可能会导致房价出现报复性反弹，已经取得的调控效果难以巩固。

　　鉴于此，2012年还是会坚持和完善调控，进一步落实已出台的各项政策，使房价向合理水平回落。临近年底，包括福州、厦门、海口等11个城市“限购令”期限将至，但住建部已经要求地方限购到期延续。这被视为政策持续从严从紧的信号。

　　对于2012年楼市调控思路，基本上延续原有的政策方向。复旦大学房地产研究中心主任尹伯成教授告诉本刊记者，中央政策近期在不同场合强调，楼市调控不放松，可以基本确定，2012年楼市仍将面临调控。尹伯成判断，明年调控的着力点体现在两大方面，其一是以限购政策为主要手段来抑制投机、投资性需求；另一方面则加紧建设保障性住房，保证中低收入人群的住房需求，优化楼市供应结构。

　　至于在2012年会不会有新的调控政策出台以进一步加大调控力度，专家认为可能性不大。尹伯成表示，现有政策针对性强、打击力度大，只要执行到位，基本可实现调控目标。因此未来要做的是继续落实政策执行不动摇，而非出台新的政策。

　　不过也有专家提出，随着内外需增速放缓，宏观经济面难言乐观，因此2012年宏观调控可能存在不确定性。上海易居房地产研究院综合研究部部长杨红旭表示，如果经济形势出现变化，比如下滑，那么不排除调控政策出现微调的可能。哪些方面有可能做出调整？杨红旭给出的解释是信贷政策方面，如此前针对首套房优惠利率的取消、首付比例的提高等，都会有可能恢复，并适当降低首付比例。“正常的刚性需求其实应该得到保护。”尹伯成也如此认为。

　　个案机会有望出现

　　调控不会放松，库存去化面临巨大压力，由此而引发的促销现象，将为购房者带来不少个案机会。

　　2011年12月上旬，北京库存量达到12.6万套，按照目前的去化速度，须21个月才能消化掉；上海库存量达到950万平方米，按照目前的销售速度，也需要18个月的时间。来自易居研究院统计数据表明，截至11月底，全国4个一线城市和4个典型二线城市新建商品住宅库存总量高达4595万平方米，与去年同期相比，新增1276万平方米库存量，增长约38.44%，环比上月新增3.06%，库存量处于高位运行状态。

　　但实际上，开发商已经没有多少本钱继续扛下去。杨红旭表示，从资金面分析，货币政策有所松动，但政府却强调信贷仍不向房地产松口，未来几个月，房地产信贷环境不会显著改善。开发企业的资金情况继续趋紧，全国房地产开发企业资金来源增幅持续下滑，企业负债率明显超过近几年平均水平。

　　这意味着，在明年楼市宏观调控政策仍将坚决贯彻的情况下，如果房价不出现实质性下降，便无法刺激潜在的需求出手购房，库存量或将再创新高，库存压力还将进一步增大。面对这样的情况，开发商能采取的也是最有用的“自救”措施，则只有降价促销。因而对于购房者而言，显然存在不少机会。

　　购房时机何时出现，专家表示要根据政策和价格的变化情况而定，因而无从给出具体的时间节点。尹伯成表示，如果信贷政策开始向首套房松动，而且价格也已经出现一定幅度的回落时，购房者可以考虑出手。“房价如果下降20%左右，我认为可以买了。”他说。

　　两岸知名不动产评论家蔡为民提醒说，2012年购房者更应坚持理性购房理念。房产具有使用价值，因而价格易涨难跌，但这并非意味着它的价格不会下跌。他建议在调整时期购房，应该具备风险意识，同时尽可能选择保值功能较高的物业。根据他的观察，在楼市调整时期，地铁房、学区房等实际保值功能要好于其他物业。

　　把握商业地产机会

　　对于商业地产而言，投资者可以关注其个性化机会。洲联集团·五合智库总经理邹毅在接受本刊记者采访时表示，2012年商业地产投资方向须向体验经济靠拢。所谓体验经济，是继农业经济、工业经济和服务经济阶段之后的第四个人类的经济生活发展阶段，或称为服务经济的延伸。目前包括商业、服务业、餐饮业、娱乐业(如主题公园)等都已与体验经济结缘。

　　就未来一段时间而言，邹毅表示可以关注特色商业项目、专业类市场以及旅游地产三大块面。对于特色商业项目而言，邹毅认为复合型的项目更有发展潜力，项目功能为多元化，比如商业与文化、旅游结合等。专业市场细分会带来新的机会，因而定位更加准确的细分专业市场，也比较符合产业发展趋势，具有投资机会。而对旅游地产而言，将会成为未来一段时间的热点，但这类项目对开发商的资金、各类资源整合能力要求更强，因而尽可能选择大型开发商的项目进行投资。

　　写字楼市场也是投资者可以关注的一个方面。邹毅分析指出，目前一线城市写字楼与住宅价格仍存倒挂现象，因此部分品质不错的项目值得关注。但对于二、三线城市的写字楼项目来说，邹毅表示因为目前已经处于供大于求局面，投资风险不小，需要当心。

　　放眼投资市场，尽管在年中经历了几次重大调整，贵金属仍然是少数为境内投资者们带来正收益的品种。然而从目前的情况来看，走势强劲的黄金将在2012年遭遇挑战，整体将出

　　贵金属篇 黄金王者风光不再

　　文/本刊记者 尹娟

　　2011年黄金由1400美元/盎司起步，截至到12月13日，其仍然获得超过20%的收益涨幅，在9月初黄金更是创下了今年的最高价格1895美元/盎司。可以看到，从2001年开始的黄金牛市已经持续了10年，即将进入2012年，似乎一切都在发生着改变，接受着挑战。黄金会迎来下一个辉煌十年吗？

　　抗通胀和避险功能削弱

　　在过去的几年间，黄金成为了抗通胀的一件利器。在金融危机后，全球经济刺激政策推出，各国扩张性货币政策所带来的通货膨胀，尤其是新兴市场的通胀率居高不下，对抗通胀成为了2011年最大的主题。包括在中国市场上，居高不下的CPI成为投资路上最大的拦路虎。对于黄金来说，由于货币增发带来货币购买力的下降，作为一种存量有限的实物资产，最直接的体现便是其价格将随胀而涨。

　　然而随着经济环境的变化，通胀的阴影正在消退，通缩却成为了最大的敌人，全球经济正进入增长放缓周期。近期美银美林预测，2012年全球经济增速将放缓至3.5%，其中美国经济增速大约为1.9%，新兴经济体增速将放缓至5%～6%，整个欧洲地区经济将出现温和衰退。在通缩的市场环境中，黄金无法在价格上体现出其抗通胀的特性。因此，相比较起前几年，支撑黄金价格上涨的这一因素将发生改变。

　　不仅如此，人们看到，作为避险港湾的黄金，其避险功能也正遇到来自美元的挑战，这一点从纠缠不断的欧债问题中就可见一斑。欧债危机愈演愈烈，而欧元区各国又难以寻找到能够真正解决问题的方案。欧债危机也成为了全球经济的一颗定时炸弹。但是，在欧债危机的关键节点，黄金反而将其避险职能让位于美元。原因何在？一方面资金由欧洲市场流出，转向美国市场，对美元的需求量提升了美元的汇率。另外一方面，市场传言，欧洲银行大量出借黄金换回美元进行掉期，造成以美元计价的黄金大跌。

　　与此同时，相比疲弱的欧洲市场，美国的经济数据不断向好，加上由欧洲撤出的资金回流至美国市场，美国继续推出宽松货币政策的可能性较小。在新的一年里美元将有所提振，而以美元计价的黄金则很难像前几年一样有大幅的上涨。

　　新兴市场需求支撑

　　不过，另外一方面，我们从黄金的供需来考量，近年来黄金的供应量没有出现显著的变化，但需求量，尤其是来自新兴市场的需求则处于较为明显的增长。原因在于随着全球经济格局的变化，新兴经济体的经济总量不断上升，新兴市场的财富积累速度也有较快的增长。在新兴的市场中，像印度、中国等对于黄金有着传统型的偏好，俄罗斯央行也不断提高自己的黄金储备，来自新兴经济体的黄金需求处于旺盛的增长之中。这就为黄金的价格提供了一定的支撑。

　　比较有趣的一点是各国央行的黄金储备。全球范围内除了美国外，欧洲的一些国家，如德国、意大利等均是黄金储备较高的国家。市场上也有一些传闻，欧洲的一些央行正减持黄金储备以应对债务危机。对于中国央行来说，尽管没有增持迹象，但中国也在不断通过“藏金于民”的政策来提高黄金的实际储备。对于黄金来说，这也是一个利好的因素。

　　个人认为，2012年的黄金价格将徘徊前行，很难像前几年那样出现较大幅度的上涨，但也不会出现太大的跌幅。当然，如果出现重大的地缘性危机，黄金仍有可能出现大幅的突破。

　　2011年的投资市场上，银行理财产品成为了最强劲的生力军，尤其是低风险型的产品，不仅发行规模创下了天量，收益率也不断刷新。然而有种种迹象表明，2012年其规模和收益将双降。

　　理财产品篇 规模和收益双降

　　文/本刊记者尹娟

　　由于证券市场持续低迷，银行理财产品也凭借其风险较低、收益较高的特性赢得了众多投资者的青睐。

　　最近，A股指数再度回到了10年前，对2012年经济的迷惘、对市场的存疑，让不少投资者继续对银行理财产品寄予了希望。2012年的理财之路上，银行理财产品将扮演怎样的角色？

　　迎来更严厉的监管

　　事实上，对于人民币理财产品的整肃，从今年的第三季度就已经徐徐展开。银监会多次下达对理财产品的规范，从理财产品的设计、销售都给出了较为详细的规定。其中包括杜绝理财产品销售中的“冲时点、调指标”，银行不得在月末、季末等考核关键时点前发行超短期限理财产品以达到指标调整的目的；包括理财产品的期限，从11月份开始，银行不得发售低于1个月期的短期限产品；清理“资产池”理财产品，保证产品与投资标的的一一对应关系；等等。

　　值得一提的是，今年银监会所颁布的《商业银行理财产品销售管理办法》(简称《办法》)也将从2012年1月1日起正式实施。在《办法》中，产品说明书中不能出现“业绩优良”、“名列前茅”等夸大的表述，对投资者将有更多的保障。但与此同时，理财产品门槛也将提高。按照《办法》规定，风险评级为一级和二级的理财产品，单一客户销售起点金额不得低于5万元人民币；风险评级为三级和四级的理财产品，单一客户销售起点金额不得低于10万元人民币；风险评级为五级的理财产品，单一客户销售起点金额不得低于20万元人民币。同时，银行在销售风险评级为四级(含)以上理财产品时，除非与投资者书面约定，否则都需要在商业银行网点进行。

　　对于投资者来说，严管银行理财产品是一把双刃剑，一方面更严厉的监管政策将带来更规范的市场与产品，长期来看有利于杜绝银行理财产品中潜在的风险；另一方面，收益率畸高的理财产品将难现市场，银行理财产品的收益率恐将回归。

　　看货币政策的“脸色”

　　不过，从根本上说，今年银行理财产品的大行其道，很大程度上是由紧缩的货币政策决定的。由于央行将存款准备金率提至很高的水平，加上严格的信贷额度政策，导致整个市场的资金面趋紧，一些银行不得不通过发行高收益的银行理财产品获得资金，满足信贷及考核的需求。

　　11月末，央行3年来首度进行了存款准备金率的下调，从12月5日起，下调存准率50个基点，大型和中小型机构的存准率分别降低至21.5%和19%。可以说，降低存准率释放的资金增加了市场的资金供应，也相应降低了银行间的拆放利率。如国内银行间同业拆放率SHIBOR在12月份后均出现了较大程度的下调，这也是市场资金价格的最直观体现。由于银行理财产品的收益率水平与市场资金价格密切相关，因此随着存准率的下调，银行理财产品的发行量与收益率水平都将出现下降。所以，明年的理财产品也仍然要看货币政策的“脸色”。

　　与2011年抗通胀的首要目标所不同的是，经济学家们对于2012年宏观政策为“保增长”，货币政策上也将以稳定为主，很大的可能性是央行不会降息，但将继续降低存款准备金率。个人认为，对银行理财产品的直接影响将是规模和收益双降。

　　合理、积极的消费也是理财的重要部分，通过精明的消费来享受生活的乐趣，这应该是2012年消费的主基调。同时在人民币升值的背景下，跟着汇率的变化到海外消费也是不错的策略。

　　消费篇 精明消费享受生活

　　文/本刊记者胡笑蓉

　　精明消费的核心原则就是“花小钱、办大事”。想要达到这个目标，做法无非就是尽可能控制支出的成本，包括选择折扣最多的卖家，也可以选择汇率最低的市场。当然，如果能够提前了解全年可能发生的变化，还可以尽早预定相关的消费计划，也能获得更多的折扣。

　　精明消费选两头

　　根据最近几个月国家统计局公布的数据，月度CPI指数已经明显下降，但是就此认定国内已经告别通胀恐怕为时太早。在很多经济学家看来，受到人力成本上升的影响，中国极有可能在未来数年均保持3%~4%的通胀率。换句话说，通胀的压力将长期存在。

　　如何在通胀下消费我们已经在2011年年初讨论过。那么现在的问题是如何与通胀打“持久战”。简单说来，消费瞄准“两头”将是最简便的精明消费之道。所谓“两头”是指高端和低端。奢侈品是典型的高端消费品，财力充裕的家庭不妨适度增加在这方面的消费。从过去几年的市场成交来看，汽车、名酒、名表是奢侈品中保值增值能力最强的品种，而在中国市场，这些奢侈品的增值能力甚至超过最好的银行理财产品。

　　如果把艺术品也算作一种消费，那么它显然也应该被归入高端消费的行列。在2011年，中国作家的国画及油画作品最高身价都再度被打破，市场平均涨幅延续了10年来单边向上的价格走势。如果中国经济不出现残酷的硬着陆，这个市场应该还会继续红火下去。

　　从另一方面来说，受到通胀的压力胁迫，大多数老百姓手里的现金其实是在不断贬值的。从理财的角度来看，在大多数生活消耗品上尽量选择价廉物美的产品，将有助于消费者把现金节约下来转换成其他资产。在超市，多看看那些超市自有品牌应该会有所帮助。

　　出行跟着汇率走

　　从整个2011年的汇率走势来看，美元兑人民币的汇率走势呈现出单边下跌的态势，全年几乎是以一个恒定的幅度缓缓下降。受此影响，美国和英国以及中国香港等货币实行固定汇率的国家和地区，中国游客的总量在过去一年直线上升。而在2012年，这样的情形恐怕仍将上演。

　　市场分析人士认为，如果全球经济保持缓慢复苏的势头，预计未来一年人民币的升值幅度会在4%-5%左右。也就是从现在的6.33左右升值到6.05左右。但如果欧元区债务危机继续恶化下去，导致全球经济再出现类似于2008年和2009年时那样的危机的话，人民币升值步伐可能会放缓到3%以下，甚至是更低，大概处于6.15左右。对于希望前往美国的消费者来说，美元兑人民币的汇率谷底有很大可能出现在年末，而彼时应该正是美国当地全年最疯狂的一次打折季，所以适时为自己安排一次血拼之旅应该是年度最体现您财商的旅游项目之一。

　　相比之下欧元区的情况有些复杂。在过去几年欧元兑人民币的汇率高峰通常都出现在下半年，但是受到严重的欧债危机影响，从2011年5月开始，欧元兑人民币汇率开始直线下滑。这也使得最近两个月内前往欧洲扫货的游客较往年明显增多。

　　但由于明年是很多西方国家的换届年，欧元问题会否因为这一因素而在年中时出现逆转也很难说。所以对于计划前往欧洲旅游的中国游客，我们建议最好趁2012年春节的机会尽早前往，在汇率上应该是有保证能占到便宜的。

　　亚太地区的不确定因素更多一些。从汇率变化来看，澳元、韩元、新加坡元兑人民币的汇率，均在上半年一路上行，在第三季度骤然跳水后进入宽幅震荡。由于整个亚太地区国家受到欧美经济影响的因素较为多元，所以目前尚难判断这些国家全年的汇率走势。但是多数市场人士都认为，整个一季度韩元、新加坡元及澳大利亚元汇率都有可能保持在低谷，所以春节出行的目的地也可以从其中选择一处。

　　激励政策期待接力

　　就目前的政策来看，2011年执行的几乎所有消费补贴政策都将在2012年撤销。对于消费者来说，也就意味着更多的成本付出。

　　在家电消费方面，家电下乡优惠政策已经结束补贴，而按照商务部和财政部给出的时间表，家电“以旧换新”也将于2011年12月31日终止。此前，家电节能惠民补贴也早已于2011年6月宣告结束，家电行业三大拉动内需的扶持性政策在2012年之前将全部退潮。

　　不过，这并不意味着一轮扶持产业政策的永久终结，反而很可能带来新一轮政策的兴起。从全年的经济预测来看，受到国际市场疲软的影响，整个家电行业仍需要政策的扶持。另外，此前执行的扶持政策在推出过程中，在某种程度上肯定会引发新的问题出现，这些新问题有可能又需要新的政策来解决。比如，国家不再以旧换新，那旧家电或者废弃的家电将得不到很好的统一管理，会给国家环保、资源再利用等方面带来相应的负担。综合来看，新一轮的产业扶持政策有可能在年中出台，而且极有可能是围绕绿色节能这一主题展开，包括此前一直未引入惠民补贴范围的变频空调等节能产品也有可能会因此受益。消费者如果家里有大件家电消费的需要，不妨再观望一段时间。

　　对于大部分家庭来说，2012年如果想要购置一部私家车，可能不会有太多利好消息。事实上次贷危机后为促进国内汽车消费，政府出台的多项补贴优惠到目前为止，仅有一项经过调整的“节能汽车推广补贴”仍可适用，不但车型压缩到仅有49款，而且补贴也只有3000元，远远小于以前的补贴力度。尽管直接的补贴有所减少，但对于消费者来说也许并不全是坏消息。受到补贴取消，以及前期市场空间透支的影响，大多数市场分析人士认为，2012年的汽车产销量有可能维持在1800万辆左右的水平，车市极有可能出现负增长。在这种冷淡的行情下，依照往常管理汽车厂商的优惠促销活动，无论是力度还是频次都会更甚以往，有计划的消费者不妨持续关注。