业界人士认为，美国股票市场之所以稳定，就是养老金、企业年金等长期资金在股市中起着“定海神针”的作用，以防止投机资本兴风作浪。但中国，应该先解决和完善股市的制度性缺陷，然后才能把这些“救命钱”搬进股市。

　　■本报记者 袁名富

　　中国股市继续向“深渊”滑去。12月19日，股市持续大跌，创年内新低，上证综指盘中一度下跌2.67%，跌至2164.89点。

　　最近，履新不久的中国证监会主席郭树清在不同场合提到，鼓励各种包括全国养老保险资金和全国住房公积金在内的长期资金进入股市。

　　证监会有关部门负责人透露，证监会正在研究鼓励更多长期资金入市，鼓励公募基金、养老基金、社保基金、保险公司等机构投资者协调发展。同时，证监会将与有关部门沟通对基本养老保险及全国住房公积金余额进行合理运用的途径，建议借鉴社保基金经验，委托专业机构进行投资。

　　受上述利好消息的影响，上周五股市尾盘大幅拉升，上证综指收在2224.84点，涨幅达到2.01%。

　　不过，这只是昙花一现。

　　鉴于中国股市具有“投机性”和“政策市”的特征，诸多制度尚未完善，如何保障养老金、年金等长期资金入市后的“保险和保值”？入市后这些资金是否同样摆脱不了 “投机的本性”？接受中国经济时报记者采访的多位经济学家表示，应先把中国股市的制度完善好，然后让这些“养命钱”进入股市；同时，证监会等相关部门也要研究这些资金入市的政策措施，打通入市渠道。

　　4万亿将入市？

　　郭树清最近在《财经》年会上表示，我国养老金、住房公积金等规模越来越大，可以学习社保基金那样投资股市。

　　“养老保险，我猜想大概还有2万亿元余额，现在分散在各省，还没有统一管理起来。像社保基金那样，全国住房公积金累计3.9万亿元，其中有1万多亿元是贷款贷出去，余额还有2.1万亿元。如果预算节约下来的钱也可以积累进行一个特殊的投资基金，我想这个效果对市场，对这些省份，所有的这些居民都大有好处。 ”媒体引述郭树清的话称。

　　证监会负责人在接受 《中国证券报》记者采访时表示，全国基本养老保险到年底有2万亿元左右余额，现在分布于各省，尚无统一管理，下一步应当研究如何对其进行统一管理。同时，证监会正在研究如何对3.9万亿元全国住房公积金中约2万亿元的贷款余额部分、对住房公积金等统筹资金进行合理运用，并就此与有关部门进行沟通。

　　此前，全国社会保障基金理事会理事长戴相龙在国际金融论坛会议上称，截至去年年底，由地方政府统筹的养老金历年滚存结余1.5万亿元，今年可能达到1.8万亿元，这笔资金过去主要存放在财政账户，扣除通货膨胀后，10年回报为负。而全国社保基金区别于地方养老金，目前总额约9000亿元，可以投资资本市场。

　　引入股市“定海神针”

　　约4万亿元规模的庞大资金入市，引发了业内人士和市场的热议和猜想。

　　“这么大规模的资金进入股市，对股市繁荣和发展来讲，肯定是件大好事，值得去做。在美国，投资资本市场是养老金实现长期稳定收益的重要方式，资本市场投资收益已经成为世界各国养老金收益的主要来源。”长期研究美国金融市场且在国内颇有知名度的金融律师、大成律师事务所高级合伙人肖金泉对本报记者说，“美国股票市场之所以稳定，就是养老金、企业年金等长期资金在股市中起着 ‘定海神针’的作用，防止投机资本兴风作浪。 ”

　　至于这些资金该如何入市？他告诉记者，“一方面可以对全国社保基金的运作模式进行研究，其十年的运作提供了很好的经验和启示；另一方面，可以借鉴美国的‘401K计划’，搞一个中国版‘401K计划’，推动养老金入市，并做大做强。 ”

　　证监会负责人在接受媒体采访时也称，如果全国其他各类统筹资金都能借鉴社保基金的做法，对国家、对相关机构和对普通公民都大有好处。其中最值得借鉴的是，社保基金委托专业投资机构进行投资，获得了较高的收益水平。

　　据了解，目前全国社保基金的投资采用“社保理事会直接投资”和“委托专业机构投资管理人独立账户管理”相结合的方式，2000年到2010年，其年均投资收益率为9.17%，累计实现投资收益2771.7亿元。

　　据媒体引述证监会有关部门负责人透露出来的消息，针对全国基本养老保险基金，证监会正在研究我国多层次养老体系当中，养老保险的规则制度体系借鉴 “401k条款”的可行性，同时与有关部门沟通，考虑通过选拔专业机构进行管理，帮助养老金获取较好的投资收益。

　　上述负责人同时指出，基金公司已成为国内理财市场的主力军。截至11月底，国内共有基金公司68家，管理资产总额近3万亿元。公募基金的优势在于透明、有严格的投资限制、分散化投资、严格的估值等，体现出较强的投资管理能力；养老资金、住房公积金更看重长期稳定收益，公募基金基本上能够战胜市场基准收益。从长期来看，证监会研究了运作满9年的16家基金，(其中14家偏股型基金)。尽管市场波动较大，这14家基金平均年收益达到17.6%，另外两家债券型基金年均收益率为9.25%。目前，证监会正在研究鼓励更多长期资金入市，未来监管部门还会引导风险投资、私募股权基金阳光化的相关运作，鼓励公募基金、养老基金、社保基金、保险公司等机构投资者协调发展。

　　戴相龙表示，养老金入市是大趋势，可能委托社保基金管理，也可能成立专职的具备独立法人地位的投资机构管理。目前主管部门正在讨论具体管理形式。养老金投资资本市场是国际通行做法，养老金入市不等于“托市”，全国社保基金的投资完全是自主决策。

　　“养命钱”不能用来“托市”

　　针对全国养老保险金等长期资金的入市，一些市场人士和专家学者也表示了一些担忧。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐与银河证券首席经济学家左晓蕾表达了同样的观点：这事值得去推动，但首先应该解决和完善中国股市的制度性缺陷，然后才能把这些“救命钱”搬进股市。

　　“从稳定市场、增加资金来说，这是很好的政策，但还有很多的程序等方面的问题要注意。”曹凤岐表示，“一是养老金、住房公积金这类长期资金到底有多少？二是4万亿这么大规模的资金入市的程序是怎样的，入市资金比例是多少等都需要明确；三是靠这个来救市，也不会立竿见影，不能用它来救市和托市，因为这些资金是长期资金。 ”

　　左晓蕾在接受本报记者采访时也表示了她的忧虑，中国的股市是投机市场，用这些资金去托市的话，完全是错误的思路。

　　“这是我们的养命钱，思路要对，不能用这个去托市。首先要把股市做好，让这些进去的钱得到更大程度的增值。把这些资金弄进来，靠资金推动股市的思路是不对的，资金推动的就是投机。 ”左晓蕾说。

　　她认为，现在更重要的是怎么让上市公司做好，能够分红，带来长期的增长价值。不能盯着股票指数，这是鼓励投机的做法。“股市本身没做好的话，不要忽悠这些资金进来，怎样完善上市公司治理制度，把上市公司做好，投资者用脚投票，一定要强迫上市公司分红，强迫他们把公司做好。 ”她说。

　　当然，左晓蕾认为，证监会研究长期资金入市，不是在托市，而是在完善制度。“有些资金过去是不允许投资高风险市场的，怎样完善这个制度，使得这些资金有保障。有投资机会，而不至于有损失。证监会是为这些长期资金找投资出路，制定一些制度和规则，允许他们进入投资市场。 ”她说。

　　申银万国证券研究所首席分析师桂浩明认为，郭树清的建议很难实行，因为社保基金与养老保险、住房公积金在久期或者说持续期，以及安全性上存在较大差异。

　　此外，桂浩明表示，社保有很长的久期管理，公积金的久期管理并不是很长，使用率是很高的，能够进入股市很有想象力；养老保险久期不会长，但养老保险更强调安全性。

　　曹凤岐认为，我国资本市场最突出的问题是制度缺陷，要保障这些“养命钱”能够保值和增值，必须要解决股市上的制度问题。

　　一是初始功能定位和制度设计错误。 “资本市场是长期投资市场，但我们把它定位为融资市场，导致许多企业只融资却不回报投资者。此外当初规定国有股必须绝对控股或至少相对控股，留下了一股独大的后遗症，虽然进行了股权分置改革，但国有股解禁至今还困扰着股市的稳定。 ”曹凤岐说。

　　二是发行、交易、信息披露、公司制度等方面问题较多。“比如发行制度不合理发行价放开，但发行规模、行政审批等没能同步放开，股票在一级市场上还是稀缺资源。券商为多收发行费竭力做高价格，甚至参与直投；大户从老少边穷地区弄来大堆的身份证去申购，小股民中签率极低，一级市场的收益大都落入大投资者囊中。最典型的就是中石油，发行价是16.7元，第一个交易日涨到48元，很多人当天抛出，净赚资本金近2倍的钱！小股东进去后股价再没上过48元，甚至跌破发行价。 ”曹凤岐认为，中国资本市场最大的问题是缺乏有效保护投资者尤其是中小投资者的制度。“在国外，市场首日溢价率一般不超过15%，而中国股市首日溢价率是100%、200%；此外假消息满天飞，黑幕交易层出不穷，中小投资者被‘套牢’的比比皆是。 ”

　　曹凤岐建议，应完善相关制度，对高市盈率发行和上市首日爆炒进行限制。“比如采取询价确定基本发行价，证监会有权确定发行价格浮动范围、有权叫停发行。还应实行上市第一天涨跌停板制度，遏制上市首日的疯狂炒作。此外，为让中小投资者分享一级市场的利益，有必要实行新股申购均股制，取消抽签制，每个账户只允许买1000股，机会均等，采取时间优先的办法，售完为止。 ”

　　三是缺乏强制分红制度。必须改变目前部分上市公司只“抽血”不分红的现状，强制分红。

　　四是完善退市制度。曹凤岐认为，虽然对中止上市的企业做了特别处理，即ST股票，但因其能继续交易并存在借壳、买壳的“出路”，反而更受追捧。 “退市制度还应完善细则并加大执行力度，如果没有壮士断腕的决心，就不能剔除杂疽，推动资本市场的健康发展。 ”曹凤岐说。