□申万研究所 桂浩明

　　经过连续的杀跌之后，沪深股市终于在上周五实现反弹。遗憾的是，反弹明显缺乏来自政策面的推动，更多的带有超跌后技术反弹的意味，行情自然也就走不高。不过，有意思的是，在本周一亚太市场普遍下跌的背景下，沪深股市反倒出现盘中反弹的行情，尽管最后仍以小跌报收，但是却显现出了某种久违的“独立行情”色彩。本周二，尽管隔夜欧美股市及期市多数下跌，但是沪深股市依然维系着整理的格局，且盘中上涨的股票很长一段时间内还要多于下跌的股票。至少，在目前的情况下，股市的持续杀跌动力已不足，短线大盘将会在2200点附近形成一种弱平衡格局。

　　无可否认，弱平衡格局总比单边下跌要好。股市已经下跌了两年多，特别是今年11月份开始的暴跌行情，有着极大的杀伤力，股指也因此退回到了10年前的水平。现在，总算在这个低位形成了抵抗，出现了相对抗跌的走势，这多少也给了投资者些许安慰。但问题是，大家现在更希望看到的是，股市何时能够上涨，从而摆脱持续已久的低迷局面？换言之，也就是现在这种低位徘徊的局面，何时才能够得以改变？

　　笔者认为，股市现在的弱平衡格局，实际上反映了投资者的一种矛盾心态。一方面认为大盘跌幅已经这么大，且很多股票已经严重超跌，因此应该会有一个反弹，幅度也不应该太小。但是，另一方面又感到，毕竟现在各方面的不确定性还很多，股市也存在不少内生性的矛盾，在这些问题得到真正解决之前，不太可能有像样的行情。如果要有，也只能是跌出来的行情，所以也就有不少人认为后市将下跌到2000点，甚至更低。一方面是看涨，另外一方面则是看跌，这样一来，行情夹在当中，就是平衡市了；而且市场总体也偏弱，顺其自然也就出现了这种弱平衡格局。

　　显然，要改变这种弱平衡局面，形成上涨的态势，关键因素是要消除这种不确定性，同时改善股市的运行环境。就前一个问题而言，应该说是已经露出了些许曙光，因为大家都看到，随着通胀的回落和外汇占款的减少，准备金率会进一步下调，银根也会有序地逐渐松动。从国内经济的实践来看，这样的因素出现以后，就会逐渐传导到股市，形成向上的动力。

　　至于说到股市的运行环境，现在争议比较大的是扩容问题，其实现在管理层已经关注到这一点，并从抑制股票的高价发行开始着手，正在做相应的研究与安排。未来，形成以市场为主的对新股发行节奏与价格的软约束，应该说还有希望。就大的方面来说，能够推动股市打破弱平衡，走出反弹的条件正在慢慢出现并且增加。虽然现在还很难说大盘何时会形成真正的反弹，但可以关注这样两个时间点：一是央行第三次降低准备金率，二是股市的监管政策方面出现较大的新举措。前者能够让人们对宏观政策的预期更为明确和稳定，后者则是有利于改善股市的运行环境。现在说要鼓励长线资金入市，作为一个口号，其影响很有限；但当形成了政策，并有了实际举措，就会逐步产生实效，那么情况就会有所不同。因此，股市在政策方面的动作，对于行情来说也极为重要。

　　展望后市，弱平衡格局正在取代单边的下跌市，投资者在这里会得到喘息；但要打破弱平衡，投资者能够寻找到盈利的机会，恐怕还需要多方面条件的配合，需要再过一段时间。因此，股指低位徘徊的局面还会延续一段时间，还是这句老话，作为投资者，现在最需要的是耐心，继续等待市场转机的出现。