【日本《经济学人》周刊 12月20日一期文章】题： 201 2年世界市场资金走势——逃避风险回归实物资产（作者瑞穗综合研究所市场调查部部长长谷川克之）

　　原文提要受欧洲金融机构压缩资产影响，盘踞新兴国家的欧洲资金可能返回本国，需要留意这对新兴国家经济的影响。

　　美国经济持续调整家庭资产负债表，而欧洲经济仍找不到化解债务危机的突破口。预计2012年欧美经济仍将 “贴地飞行”，而在资金方面，明年可能将成为一个“收缩”唱主调的年份。

　　对美投资减少

　　首先，从国际收支的角度概览全球资金流动，2012年全球经常项目收支失衡有望在相当程度上得到改善．这主要得益于美国经常项目逆差有望骤减。相比次贷危机爆发前夕，也就是房地产泡沫巅峰期的2006年，2012年美国经常项目逆差将减少近6成。

　　以往，全球资金流动的基本结构是，中国等亚洲新兴国家资金和产油国原油收入涌入美国，填补美国持续扩大的经常项目逆差，但如今这种结构逐渐 “蜕变”。亚洲对美投资蒙上了阴影，新兴国家不再像过去那样用外汇积极投资美债。

　　欧洲资本撤回

　　欧元区核心国也染上了债务危机，欧元系统本身的可持续性面临挑战。 2011年下半年，欧洲对新兴国家的部分投资撤回了本国。

　　此外，欧洲金融机构压缩资产的动向尤其值得关注。欧洲领导人会议要求金融机构上调自有资本充足率，被逼无奈的欧洲金融机构只能抛售风险资产。

　　而新兴国家手中70%的境外授信余额来自欧洲金融机构。人们担心，欧洲金融机构压缩资产和撤回资本，将对新兴国家经济和金融市场产生负面影响。但随着资金撤回欧洲，欧元可能将受到支撑。

　　国债比重提高

　　欧元区债务危机愈演愈烈，而且美国和日本也有步其后尘的苗头。债务危机是发达国家的共同顽疾，其对投资行为和资金流动的影响受到关注。

　　首先是对投资者资产配置的影响。发达国家财政处于二战以来的最糟糕状态，全球国债余额已和全球股市总市值不相上下。因此，对投资者来说，投资对象本身就产生了一种结构性变化。

　　一般而言，欧美投资者在配置资产时，原本偏好投资股票等高风险产品。但随着国债市场比重上升，重视投资品市场比重的投资者只好把更多的资金投向国债市场。

　　趋向实物资产

　　从长远看，债务危机对通胀预期的影响值得关注。量化宽松政策明明不具备持续拉升经济的效果，但各国央行却仍开闸放水，这可能带来“国债货币化”（央行购买国债）的风险，令投资者担心不已。而各国政府希望本国货币贬值的经济对策，可能导致货币战争死灰复燃。

　　在这种大环境下，不断有投资者将关注点从“纸币”金融资产移到堪称 “真金白银”的实物资产上。受金融因素和规避风险情绪影响．2012年投资者很可能继续扑向商品市场。

　　监管扰乱流动

　　此外，债务危机可能导致各国加强监管。债务危机其实是一场国家自身酿成的系统性危机。政府可能举起抑制市场暴力的大旗，考虑出台一些可能让市场作用失效的监管措施。

　　资金本质上不愿接受监管，很可能逃离成为监管对象的资产和地区。因此，在金融市场剧烈动荡之际，监管措施可能成为扰乱资金流动的一大要因，这值得注意。