近来，虽然不断有利好传出，但股市依然对此没有太多反应。昨日，市场继续下行，指数虽然跌幅不算大，但个股杀跌则非常惨烈。现在唱多、看多、做多似乎都已经没有了市场，无论找什么理由都无法阻止市场杀跌。那么，这个股市何时会走到尽头，现在已处于什么样的阶段呢？深圳华天投资总裁名道和金瑞期货宏观研究员王富宣表示，目前这个市场虽然还可能存在一定跌幅，但已经处于熊市末期。

　　记者 贺辉红

　　特大利好方可唤醒牛市

　　中国证券报：近期股市实际上是不断有利好在积累，但为什么股市还是不行呢？

　　名道：一是上证指数自从3478点调整以来，震荡下跌三年多的时间，可以说积弱已久，要康复需要一个精心治疗、精心调养的过程。上一轮熊市熊了四年，上证指数到05年998点才见到底，这就是一个很好的证明；二是近期的利好刺激不足以逆转下跌趋势，换句话说就是利好的力度不足够，比如RQFII第一批200亿，对A股市场来说也没几个钱，这些刺激不足以逆转下跌趋势；三是A股市场本身存在很多问题，比如说长期以来重融资、轻回报，导致过度投机现象长期存在，长线资金也越来越短，我们的换手率是美国股市的四倍，可见一斑。

　　王富宣：目前的确有一些利好出现，但为什么利好在如此积累的情况下市场还是没有反应？从当前市场来看，还是因为信心极度脆弱，往往利好在熊市当中不会被放大，还会被投资者忽视。目前无论从成交量，还是从持仓账户、交易账户看，都接近历史新低，市场信心是极度脆弱的。目前，我国处在转型期，阵痛难以避免，全球市场也面临再平衡的问题，在前景不明朗的时候，市场往往处于迷失的状态。

　　从微观来看，上市公司业绩下滑的速度比较快，尤其是今年四季度，PPI创新高后快速下行，对上市公司业绩的打压非常明显，而且这一块短期还看不到任何止跌的迹象，微观层面上市公司的业绩见不到底，市场的信心一时难以得到有效提振。

　　中国证券报：两位觉得现在这个市场到底是处于底部还是熊市中途？

　　王富宣：目前市场还有下跌空间，但你要是说处于熊市中途的概念，我可能不是特别认可，因为我个人认为上证指数在2000点附近是比较强的支撑，上下一百个点左右筑底的可能性比较大，今天其实已经到2100多点了，下跌幅度大概在10%左右，现在还很难说到熊市的中途。

　　名道：目前行情分歧比较大，从市场盘面上可以看得出来有一些资金可能是在分批进场，但大部分资金开始杀跌，因为看的角度不一样，可能产生的想法、分析方法也不一样，首先从估值角度看，目前整体PE大概是13左右。相当于998点和1664点的水平，应该说这正是投资的好时机，但是事情并没有那么简单，估值低并不是股市上升的唯一理由。从上证指数历史底部来看，可以做出底部区域判断，但不是具体点位，目前处于熊市的末期。没有实质性的政策利好，市场难有较大作为。

　　中国证券报：什么样的政策才算重大利好？

　　王富宣：现在因为市场极度疲弱，大家对政策也体现出一个状态：非常的期待利好，但利好出现了他又怀疑利好的力度怎么样。客观来说，这一次RQFII资格的获批，我认为这的确是一个实质性利好，因为它毕竟还是打通了外围人民币资产回流资本市场的直接渠道，虽然早期还是以债券为主，或者进入A股的额度相对有限，小QFII是市场讨论已久也是期盼已久的，但现在市场对它基本上没有反应，感觉现在这个市场信心疲弱到什么程度，就是非常的期待利好，但利好出现了，他也不从好的方面去解释。也许在发行制度上做一些改革会带来比较好的效果。

　　名道：我觉得政策提振是非常必要的，包括暂停IPO等表明政策态度的举措。我们在1664点的时候就曾经试过停发，这是非常好的政策信号，可以给我们预期。此外，国家还要拿出真金白银参与市场，而不是做做样子。存款准备金率也应该慢慢调降，这些政策措施叠加起来，才能够形成市场上真正的底部。

　　明年市场重要变量会转好

　　中国证券报：对于明年的流动性，两位有没有什么预期？

　　王富宣：我觉得明年的流动性可能会比今年要好，为什么这么讲？因为从2010年开始房地产调控，时间、力度都比较大，然后出现了连续的往上调整存款准备金率，到达21.5%的历史高点，可以说处在非常高的位置，利率上调了四次左右，而且今年三季度，信贷这一块管制的比较严格，从直接指标M2来看，下滑幅度是持续下降，M2的增速和股市的关联性非常大，从此可以看出今年的流动性状况非常好。明年状况可能会好一点，因为今年12月份存款准备金率的下降就显示了货币政策已经开始调整了，只不过一开始还有对冲外汇占款下跌的意义，随着它下调三到四次之后，流动性会出现明显的改观。从我们现在得到的信息来看，今年贷款是7.5万亿，明年可能是8万亿的规模，下调存款准备金率是一种必然，尤其是在一、二季度流动性会有比较好的改善，因为贷款一般在一、二季度集中发放，为了配合贷款发放，央行再下调存款准备金率的话，整体宏观流动性会有比较好的改善，尤其是相对于今年三、四季度，明年上半年流动性会有比较好的改善，M2的预测，今年是在14%左右，明年大概会有15%，总体来讲处于触底慢慢回升的过程。

　　中国证券报：名总，如果流动性明年会好一点，明年钱会不会流到股市中？

　　名道：如果明年股市回升的话，很多资金往股市回流是毫无疑问的，包括理财产品，短期三个月、五个月、十二个月的都有，我想这里有资金的财富效应在起作用，所以我们要千方百计把股市提振上去，让很多资金往这儿流，这是估值的洼地，是财富洼地。

　　中国证券报：那就是说如果明年股市好了，它的上涨幅度可能会大于我们的预期，能否得出这样的结论？

　　名道：矫枉都会过正，物极必反，跌到非常严重的时候，1664点的时候谁能想到涨翻倍？我想也可能会重演1664点之后的股市行情。

　　中国证券报：很多人都说股指期货对现货市场压制比较明显，你们的观点是什么？

　　王富宣：我个人不是很认同这种观点，从实际来看，沪深300股指期货也不具备这样的能量，因为A股市场总市值已经超过25万亿，而股指期货近期持仓量增大也不过是5万手，按当前的市值来算，整个资金也就不到100亿资金，100亿资金怎么可能会影响到25万亿市值的市场？据最新的统计，股指期货的参与者只有8、9万，而A股都是接近一亿的账户，你指望这么少的账户去影响那么多的账户也是不现实的。

　　房地产板块值得关注

　　中国证券报：周期性股票在指数中权重很大，两位怎么看周期类股票，比如大宗商品、地产，你们对此有何看法？

　　王富宣：展望明年，我们觉得商品这一块还会表现比较疲弱，重心较今年还会有所下移。一是因为宏观经济都在回落，大宗商品也需要经济去支撑，随着宏观经济的下行，全球经济陷入衰退，美国的复苏也是温和的，并且有反复的可能；二是大宗商品是以美元计价的，和美元走势基本上呈现很明显的负相关关系，但从今年来看，美元呈现出触底回升的走势，高点甚至涨到80。我们认为明年上半年美元还会向上冲，高点会到85，如果美元出现反弹，同时你的消费很疲弱的话，大宗商品的压力是比较大的。

　　名道：我想讲一下房地产，我们做过一个统计，125只房地产股当中，5元以下的地产股有53只，跌的非常严重，一旦行情向好，这些房地产股票会有比较大的行情，从盘中也可以看到一些股票，比较老牌的招商地产、万科也在底部区域比较明显的守着一些筹码，这表明市场中有资金看好地产股，准备打持久战。

　　资源类板块，包括有色金属、煤炭，目前受制于我们国家的经济下滑，但从股市上来看，已经调整了相当一段时间，煤炭股最近杀跌的凶，我觉得下跌空间不会非常大，周期类股票目前来说还是无所作为的，但最近市场有一个现象：钢铁、水泥有一些异动，也就是说有一些资金看好长期趋势，先进场。

　　中国证券报：今天我们看到盘面上有很多之前的强势股跌得很厉害，这里面包括消费股，你们觉得消费股的炒作逻辑还存在吗？这些强势股的下跌是不是意味着市场到了一个非常恐慌的阶段？

　　名道：应该说市场是很恐慌的。刚才讲到消费股，我也看了一下，消费股当然还是将来投资的主线，目前为什么消费股跌得这么凶呢？主要是比价关系，牛市当中有一个比价关系，低估值往上抬，反过来下跌市当中也会有比价关系，我们看到银行PE在5倍、6倍，但消费股PE都比较高，这种比价关系会将其股价拉下来。另一方面，前期的主题投资股票，有些消费类股票炒的比较厉害，这几天也是跌得比较凶，这也是价值回归吧，向低估值股票靠拢，这就是弱市的重要特征。

　　王富宣：谈到消费板块，受一些突发性事件影响比较大。这几天蒙牛出现了一个致癌的事件，这样很明显就拖累到A股的伊利股份。这个事件反映了什么呢？因为食品安全的因素，市场以前给它那么高的估值，现在信心出现了动摇，再加上事件性因素，估值出现了下跌，但从长远来看，如果跌幅比较大，反而是中线介入比较好的时机。