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十大券商周策略:外围风险缓解 短期有反弹需求

发布时间: 2012年07月12日 17:33 | 进入复兴论坛 | 来源: 金融界网站

  国泰君安周策略:二次机遇转折点

  上周资本市场迎来第二次短周期调整中的利率调降,与第一次利率变动所明确的经济回落相比,“事不过三”的传统语言所内涵的意义就是更加明确的阻断前期的经济增长回落步伐,并给予未来经济扩张适当的动力。

  A股市场从5月初以来的调整,简单层次的理解是担忧经济回落,更深层次的悲观则来自于产能过剩背景下政策没有松的余地,而且即使放松了也没有用,按照我们的理解则是市场有些混淆了短周期的经济波动和中周期的产能扩张之间的界限,对于相关传统行业如何审视未来的变化我们后续会有系列报告进行解释。

  短周期调整中,第一次利率调降的意义在于明确经济回落,所以往往此刻所带动的流动性进一步宽松并不能带来市场的弱势扭转,但是在进入到后续阶段,成本端无论是原材料还是资金成本都会进一步回落,这也预示着未来经济中的扩张动能,其实 6 月份弱势的 PMI 中已经可以看到原材料库存的反弹,在进一步的利率调降中,相信经济的短周期扩张动能也会显现,小牛市下半年的二次机遇正在迎来转折点。

  日本在经历两轮工业化中周期之后,增长中枢的下移经历过 70年代的第一次和90年代的第二次,70年代的 GDP下台阶伴随着短周期中的通胀急剧恶化下降过程十分迅速,有点类似于韩国在90年代的增长下移,但是从下移之后的增长中枢来看,韩国要高于日本这应该跟两者在面临中周期增长动力下移时的通胀环境有所不同相关。

  以中国此轮短周期的通胀关联,预示着经济的回落程度应该是缓和的,而在通胀回落之后短周期的反弹也应该在预期之内,只是中周期的下移阻力会体现在这轮经济反弹的通胀之上,但这应该是2013该思考的问题,2012年的经济应该体现为中周期缓慢下移中的短周期反弹。

  宏观层面流动性:上周央行在公开市场又连续做了两次逆回购,但是我们认为回购利率并不能替代准备金的操作,因为回购利率都比较短期,大部分在 2 周之内都要回笼央行,不如准备金下调来的直接和效果快,因此在未来,准备金的下调的概率不是变小,而是变大了。

  盈利与估值:上周市场一致预期对中小板净利润增速大幅下调,从29.1%下调到24.6%;沪深 300 和创业板分别下调 0.7 个、0.5 个百分点。行业方面,大幅下调原材料净利润增速 5.4 个百分点,继续下调能源行业净利润增速 2.1 个百分点至 3.8%,公用事业、非日常消费等行业略有下调;增速上调的行业为电信业务、日常消费和医疗保健。

  行业配置与主题:缓步增加行业配置弹性,推荐保险、工程机械、电力、医药和房地产,主题关注节能环保。

  中金公司周策略:积极心态运作可能到来的反弹

  上周A股市场走势犹如过山车,上证综指一度跌破2200,板块上看,依然是前期强势的中小板、创业板个股继续活跃。

  上周四晚央行宣布降息,这一下调时点早于市场预期,一方面反映了2 季度的经济数据较差,同时CPI 快速下降也打开的降息空间,另一方面也表现出了中央政府对经济增长的态度,这与我们下半年策略报告中的判断一致,3 季度政策放松超预期的概率很大。本次降息仍然是“非对称”的,贷款利率下限下调至基准利率的0.7 倍,这一调整有利于降低企业借贷的资金成本,刺激企业的有效贷款需求,从而缓解经济的持续下行,但信贷能否有效提高仍然受限于企业高企的杠杆水平,以及银行的贷存比指标。我们认为降息对A 股市场的影响短期中性,但我们预计2 季度的经济数据状况很可能已经接近甚至跌破政策制定者的容忍度下限,因此进一步的稳增长政策有望出台,同时市场资金面状况也有望持续好转,7 月中后期降存准的概率依然存在,因此中期利好,7 月反弹可期。

  本周周报中我们重点回顾今年上半年出现的两次反弹中的行业轮动,以期对如何运作可能到来的反弹有所启示。通过分析今年上半年两次反弹过程中的行业表现,可以发现如下特征:1)题材股、小盘股对于资金面的改善最为敏感,尤其是在资金面改善的初期表现最好;2)周期性板块则对于政策预期以及基本面数据最为敏感;3)超跌反弹的特征在第一次反弹时出现,行业的下跌幅度与反弹幅度有较为明显的相关性,但这一关系在第二次反弹中则并不突出。4)这两次反弹中,房地产、食品饮料、证券行业表现出了强者恒强的特征,前期跌幅小于大盘、但反弹幅度却超过大盘。

  我们重申下半年策略报告中的观点,7、8 月份有望出现可操作性的反弹机会,我们也建议投资者在7 月份以更加积极的心态来运作可能到来的一波反弹机会。操作上采取“先小后大”的策略,在三季度初期,随着股市资金面的好转,中小盘股、题材概念股和次新股的机会仍能维持一定的热度,但不宜追高;到7 月中逐渐转向地产、券商、保险等利率敏感性的中大盘股的配置;到7 月底至8 月份,随着对于经济和政策预期的乐观程度可能出现的上升,也可配置一部分周期股,包括水泥建材、铁路基建、工程机械、化工材料等板块。

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