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泸州老窖：公司将实施稳健的扩张政策
2012年白酒行业可能出现分化
我们预计，2012年宏观经济不景气和限制三公消费舆论对白酒企业带来一定的压力，企业增速将出现分化。在2011年前，白酒行业处于市场蛋糕不断做大阶段，酒企同涨同跌，而2011年之后将进入“分蛋糕”的过程。我们认为，在茅台提价背景下，品牌力较强的酒企将仍有望实现持续较快扩张，获得更大市场份额。
受冲击最大的将是小型地产酒企业
公司表示，目前三四线白酒企业受到负面冲击较大，可能部分企业已进入生存边缘。我们认为，地方酒企在需求受负面影响、全国性品牌扩张产品线、深度分销等压力下，将有可能出现现金流紧张、市场推广乏力的局面。公司约14万吨年产量占全国1000万吨总量的比例仍较低，仍有望依靠技术、资本和品牌优势获得较好的增长。公司12年1-9月收入增速或将超过1-6月增速。
公司将实施稳健的扩张政策
主要有3个方面，一是在完成目前的存储能力扩容后，公司仍将进行弥补瓶颈的扩产，但速度将有所放缓，公司现有产能已达年产20-30万吨白酒；二是继续扩充产品线，在现有的中高端产品线上增加“百年技艺”系列；三是关注行业兼并机会，如未来白酒业过冬，估值下降后公司也会考虑收购事宜。
估值：维持“买入”评级
目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法（WACC为9.5%）。（瑞银证券）
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