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精锻科技（300258）：高毛利率继续延续，明年新增一千万件产能
公司发布三季报，三季度净利润同比增长51.9%。公司2012年第三季度实现营业收入1.1亿元，同比增长13.1%，归属上市公司股东净利润2823万元，同比增长51.9%；前三季度实现营业收入3.2亿元，同比增长17.6%，归属上市公司股东净利润8489万元，同比增长35.7%，每股收益0.57元。基本符合我们此前预期。
高毛利率凸显盈利能力，预计未来仍将持续。公司前三季度毛利率分别为44.9%、43.8%、43.5%，环比略有下滑，但仍高于去年全年42.2%的毛利率水平。我们认为，毛利率同比提升主要是由于公司原材料钢材价格比去年同期有所下降，而今年以来毛利率环比下滑主要是由于公司齿轮传动项目生产厂房开始交付使用，部分设备也已陆续安装试生产，导致折旧费用上升。未来我们预计国内钢材价格难以反弹，而折旧费用的上升将被产能增加带来的规模效应所抵消，因此毛利率仍将维持高位。
公司第三季度国内销售同比增长41.1%，出口同比下跌26.5%。公司第三季度国内销售同比增长41.1%，主要增长点是大连大众、一汽大众、格特拉克、山东上汽等合资品牌客户，出口同比下跌26.5%，主要是由于原出口大众卡塞尔齿轮的订单在上半年到期完成。公司前三季度对大众汽车集团的配套销售收入与去年同期相比增长41.9%，占公司销售收入的22%。作为公司最重要的客户，大众今年前三季度以来在国内的销量接近200万辆，同比增长18.3%，远超国内乘用车市场6.9%的整体增速。由于日系的下滑，我们看好德系在华的增长，随着大众在国内产能的逐步扩张，公司将与大众共发展。
维持此前盈利预测和6个月16.80元的目标价。我们维持2012~2014年0.78元、1.12元和1.40元的EPS盈利预测。我们认为，随着公司募投项目产能的释放，公司在2013和2014年两年都将保持营业收入和净利润的高速增长，维持“买入”评级和16.80元的6个月目标价，对应2013年15倍PE。
（光大证券（601788）奉玮）
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