日海通讯（002313）：继续实施扩张战略

　　公司从事通信网络连接、分配和保护产品以及整体解决方案，是目前国内最大的通信物理连接设备提供商，市场份额超过12%，具有国内外多种销售渠道。

　　2012年前三季度，公司实现营业收入13.3亿元，同比增长44.43%；营业利润1.61亿元，同比增长30.19%；归属母公司所有者净利润1.44亿元，同比增长33.68%；基本每股收益0.68元。

　　综合毛利率有所提升。2012年前3季度，公司综合毛利率33.76%，同比提升1.74个百分点。营业收入增加了44.43%，营业成本仅增加40.74%。受益于光网建设，原有高毛利率业务继续增长，而本期新增控股子公司增加了低毛利率工程类收入，最终使综合毛利率小幅提升。

　　期间费用率提升。2012年前3季度，公司期间费用率为20.28%，同比提升了2.45个百分点。销售费用率达11.68%，同比下降了0.52个百分点；管理费用率至8.40%，同比提升了2.25个百分点，主要系本期研发投入、人工等费用增加；因本期银行借款、利息支出增加使财务费用率达0.19%，同比提升0.72个百分点。

　　继续实施扩张战略。产业资本方面，全资子公司广东日海以1785万元收购长沙市鑫隆智能技术有限公司51%的股权。此后，公司在当地可承担1000万元以下的通信网系统集成项目、1000万元以下的电信支撑网络系统集成项目、500万元以下的电信基础网络系统基础工程项目。实体层面，在光谷武汉设立分公司，从事通讯用配线设备、户外设施及相关集成服务；在深圳成立纬海技术有限公司，从事IDC基础设施、楼宇智能化系统、FTTX等相关业务。公司专注于通信行业基础设施的营建，这符合十二五规划的内涵，并将长期受益于通信网络的工程建设。

　　盈利预测和评级。我们之前预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.82元、1.08元、1.38元，按2012年10月23日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为25倍、19倍、15倍。给予“增持”的投资评级。

　　风险提示。业务整合能力风险；上游产品开发风险。

　　封装产能释放偏慢，近期好转。3Q营业收入1.39亿元，同比增长6.7%，环比则下降5.7%，毛利率为31.7%（2Q为33.8%）。公司Q2产能为300kk/月，7月搬厂后产能已达600kk/月，3Q因为搬厂以及需求上升偏慢，导致爬坡略慢于预期。4Q市场需求正在恢复，预计封装类业务将较3Q上升。毛利率略降主要原因是争取业务的时候有一定的价格压力，目前产品价格下降与成本下降基本匹配，所以毛利率仍维持在30%以上。三项费用率19.3%，环比上升3.4个点，主要因为搬厂费用。

　　应用产品车灯强劲增长，室内照明乏力。汽车照明是明星类业务，预计2012年收入增长95%。室内照明受到欧美经济不佳影响，政府半导体照明订单则还未落实，3Q仍增长乏力，渠道销售则开始产生效果。广东照明订单仍在酝酿中，预计放量主要从2013年开始。

　　预计2012-13年营业收入增长分别为7.5%和57%。其中，照明应用受车灯及国内市场拉动影响增长更快，预计超过80%，而封装业务的产能规划将偏向稳健，预计增长约40%。

　　（天相投资 李响）