首商股份（600723） 现价：8.08元 目标价：11.7元

　　首商股份：三季度单季收入增长乏力 净利下滑6%

　　投资亮点：

　　公司10月27日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入89.58亿元,同比增长5.33%,利润总额6.49亿元,同比增长13.27%,归属净利润3.25亿元,同比增长13.86%。其中,三季度实现营业收入27.26亿元,同比增长2.88%,利润总额1.79亿元,同比增长2.54%,归属净利润8770万元,同比下降6.02%。

　　公司前三季度实现摊薄每股收益0.494元(其中三季度0.133元),净资产收益率13.44%,每股经营性现金流0.62元。

　　简评和投资建议。公司前三季度收入增长5.33%,归属净利润增长13.86%,主要来自(1)费用节约,其中销售费用率和管理费用率各减0.12和0.14个百分点,而且是在成都店和十里堡装修的情况下实现的,体现良好的费用管控能力;(2)因燕莎友谊商城定期存款到期结息,前三季度财务费用同比减少近1700万元至702万元;(3)营业外支出(固定资产处置损失)减少近1400万元。我们测算,财务费用及营业外支出变动对前三季度归属净利润的增量贡献达58%。

　　从季度拆分数据看,三季度收入仅增2.88%,略高于一季度;因毛利率和费用率基本持平,利润总额增长2.54%;在有效税率提升2.6个百分点及少数股东损益增加430万元的作用下,最终归属净利润同比下降6.02%,较一、二季度明显放缓。

　　对公司的判断。(1)西单商场、燕莎商城和金源mall的仍有稳定的业绩增长,且重组后的费用率下降时公司内生业绩增长的重要看点;(2)从外延角度,公司后续仍有北京饭店二期等新项目,并且在未来3年左右时间,公司有可能将选择合适时机,开始进行位于核心商圈的友谊商城和西单商场的门店重建改造工作,将是公司未来年度的重要外延增量。更长远的,不排除公司实施异地外延扩张的可能,也不排除通过并购等手段实施公司的跨越发展。(3)我们判断公司发展上还存在大股东对其进一步支持和资产整合,以及北京国资继续支持以首商股份为平台整合北京商业资源等机会可能。

　　我们初步测算公司2012-2013年EPS预测为0.60元和0.71元,对应增速为15%和18%,目前8.10元的股价对应2012年PE为13.4倍,估值相对较低,维持目标价11.7元(对应2012年约20倍PE)和“增持”评级。

　　风险与不确定性。西单与新燕莎是国资和同一大股东下的重组,重组后各层面的整合进程和效率存在一定不确定性。（海通证券）