[投资布局2011]医药板块：高处乍暖还寒

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    《投资布局2011》特别节目——医药板块：高处乍寒还暖

    姚振山（主持人）：今天继续播出我们的特别节目《投资布局2011》，前段时间探讨了农业，新能源，节能环保和文化产业，今天我们来探讨医药板块，因为按照一个统计数字来看，去年在上证综指下跌了14.31%情况下，医药板块涨幅达到27%，跑赢沪指41%，进攻性比较强，我们先来综述一下去年整个医药股为什么会取得这么好的我们说股市上的成绩？

    罗樨（中信建投医药行业分析师）：我觉得医药行业在去年跑赢大盘是一个必然的情况，因为我们都知道，医药行业发展的黄金十年已经开始，也是众多。

    姚振山：去年是黄金十年按的第几年？

    罗樨：第一年，2010年，也就是说机构开始，资金也开始追捧医药股，这是一个开始，可以从很多机构已经开始成立专门医药基金，来投资医疗板块也可以看出来，就是说医药板块对于资金的吸引力。而且，医药行业整个基本面也是支持这种上涨的，从医保投入的增加，从消费升级，老龄化人口的增加，各个原因也可以看得出来医药行业的增长在加速，所以，这种高速增长也是化解这种高估值。

    姚振山：但是从去年12月中旬，一直到现在，整个医药股除了今天，有一些生物医药股票表现比较好之外，好像从去年12月中下旬开始，一直到现在，医药板块整个下跌。

    罗樨：对对。

    姚振山：现在大家有一种疑问，今年是不是持续走强，可能估值到去年年底也不低。 

    罗樨：医药板块成长性确定  最大风险为估值高企

    罗樨：40多倍，是这样的，这个下跌我觉得还是跟投资人的心里有很大关系，因为从12月底开始，尤其是对药品价格监管负面消息就开始传出来，一直对于降价，大家对降价幅度，药品降价幅度，以及降价的范围，比如原来是基药目录，现在可能扩充到医保目录，大家都有这种担心，在这种隐忧下面，大家可能会觉得医药板块投资风险会比较大，就影响了投资者的心理，所以即使医药行业成长是比较确定的，在心里面受到冲击的情况下，医药板块整体估值的中枢也在下移。

    姚振山：阶段性被高估了？

    罗樨：可以这么说。

    姚振山：谈到医药行业，刚才罗樨也是对整个情况做了一下分析，包括这种行业的发展，包括医改，包括老龄化社会问题，在2010年中央经济工作会议中，对有些问题也做了重要部署，我们来看一下重点内容。

    中央经济工作会议：推进医药行业发展

    2010年，中央经济工作会议指出，要扎实推进医药卫生体制五项重点改革，突出抓好健全基本药物制度，和加快公立医院改革试点工作，保障群众用药安全有效，价格合理，方便可及，坚持公共医疗卫生的公益性质，为群众提供满意的基本医疗卫生服务。专家预计，随着医疗卫生体制改革继续深入，人口老龄化加速，生产方式转变等，作为消费核心之一的医药行业的需求将大幅提升。

    姚振山：中央经济工作会议关于医药行业有很多论述，罗樨，在这些论述里面，你觉得最关注的是哪个？

    罗樨：中央经济工作会议他提到了大内需，要优化和调整需求的结构，要增强消费的拉动力，在这种前提下，我觉得中央已经把医药产业提到了一个战略高度，提到了一个调整产业结构，拉动内需的高度，而且我们也知道，刚才我提到了，医药行业现在正处于这种发展的黄金十年，这么一个阶段，其中一个主要的原因就是消费升级，所以，在这种前提下，消费升级更提到一个高度了，我也觉得医药行业现在应该是大内需的时代已经来临，所以我觉得，应该关注的医药板块这种在医保投入增加这种拉动下，它的有效需求释放给我们带来的投资机会。

    姚振山：但是在医保目录下一般都是普通药比较多，比如在这些里面找的机会多一些，还是像生物医药这些机会多一些？

    罗樨：这两个概念应该不完全一样，虽然生物药可能新特药比较多一点，但是普药跟基本药物跟生物药不是完全的不搭界，我觉得投资，虽然医保拉动，它主要是对于基本药物的销量会有很明显的拉动，但是因为我们知道，进入政府采购目录的这些品种，都是终端价格受管制比较严的，所以在这种情况下，可能投资的机会要具体的品种具体分析，反而可能进入到，比如医保以内，或者地方增补目录的品种，可能在于价格上面相对没有基药这么严格，对于消费的需求增长，又会得到有效释放，所以我觉得大家应该更关注是这些品种。

    姚振山：接下来再来了解一下部分研究机构对于2011年，医药行业发展前景有怎样的评价。

    机构行业观点

    中信证券认为，国外医药公司为缓解盈利能力下降和利润增长压力，向发展中国家转移，研发和生产，为中国医药产品出口和企业国际化创造了机会，他们认为，中国医药行业正处于整合大潮中，集中度随着时候推移提高，在刚性需求和宏观，中观政策双因素推动下，稳健增长态度可以持续，继续看好未来中国医药行业增长和医药板块的表现。

    国都证券认为，当前医药行业核心估值水平仍在合理范围，从长期投资的角度来看，未来十年，将是中国医药行业的黄金十年，依靠稳定的成长性不断化解估值压力，因此，医药股仍具有明显的长期投资价值，预计2011年行业继续保持稳定增长的趋势，收入增速保持在25%以上，利润增速保持在30%左右。

    兴业证券预计，2011年医药板块增体增速为20%-25%，和2010年相比，有所放缓，但仍保持快速增长，估值相对溢价率处于历史高位，局部偏高，但总体还算合理，同时药品降价的预期与政策扶持并存，短期内或有压力，但长期来看，行业向好趋势不会改变，他们认为，医药股今年仍然有望跑赢指数，相对受益幅度有所收窄，应在个股分化中，精选有望获取超额收益的品种。

    姚振山：你刚才也提到，比如说老龄化的问题，比如城镇化的问题，包括老百姓生活水平提高之后，对保健、对于身体素质、包括身体保养的需求都比较大，在这里面你觉得在子行业的选择上，比如我们就把这个范围缩小一些，2011年，或者看两年，哪个可能增长前景会好一些？

    罗樨：看好生物制品子行业

    罗樨：从行业的角度来看，我是最看好生物制药这个子行业的，因为现在在化学制药研发越来越困难的前提下，全球的原药企的研发重点都放在生物药，包括重组蛋白，包括疫苗。

    姚振山：是不是因为疑难杂症，或者新出来的病太多了？什么超级细菌，一听了，都是以前从来没有听到的词。

    罗樨：应该说跟疾病谱的变化是有关系的，但是我觉得医药行业的趋势，一个就是生物用药的品种新药会增加，新药增加我们就知道，它肯定是利润水平会增加，因为我们知道，新药的利润水平一般都比较高，另外一个它的随着消费升级，随着医保投入的加大，人群消费这种高端的药品能力也在增加，所以生物药它的销量，它的市场容量也在扩大，所以从这几个角度来考虑，我觉得生物医药子行业是我最看好的一个子行业。

    姚振山：但是你要提到生物制药，我有一个疑问和问题，给我的印象这几年里面，概念性的，或者业绩并不怎么好的生物医药的活跃度，比基本面好的表现要好的多，比如说莱茵生物和海王生物，什么行情里面都有它们的身影，但是大家说好像游资炒作的可能性比较大，像天坛生物，这是我们觉得在国内，好像生物研究和生物制品方面，疫苗方面非常好的企业，但是你看股价似乎就是不动，这个里面的逻辑或者说玄机在哪？

    罗樨：我觉得，因为概念炒作它是投资的一个方面，就是主题性的投资，但是像天坛生物，他们这种股价的走势，我觉得可能跟它的估值还是有关系的，因为天坛生物在前期有一个资产注入的预期，所以在这个预期下，它的估值一直是高企的。

    姚振山：现在动态市盈率说是48倍左右。

    罗樨：对于生物差不多，就是在生物药估值上线偏高一点。

    姚振山：但是海王生物有145倍。

    罗樨：因为它没有业绩，所以你看它的PE会高，只要它有了业绩，这个PE就会下去，这个PE其实不能不能单看它是100多倍，还是20多倍，因为如果它有业绩，一下子比如说2块钱的业绩，几十块钱的股价很快，这个业绩就下来了，所以PE只是我们对它评价的标准之一，但是我们具体要看这个PE后面，隐藏的是什么样经营的情况。

    姚振山：还是印象里头，华兰生物好像这几年给投资者回报比较高，其他的似乎好像一般吧？

    罗樨：长春高新也还可以。

    姚振山：就是个别公司比较高。我们怎么在这个子行业里面去找到？因为似乎又不是一个，虽然你说你看好整个生物医药行业，这个子行业的机会，但是给我们感觉，这几年都是个股的机会，而不是整个行业的机会。

    罗樨：的确是这样，因为实际上医药行业，我觉得这个行业比较难分析，就是因为差异化比较大，它不但是公司所涉及的品种，而且每个公司经营差异也比较大，我们看好的公司，我觉得第一，我是比较看重它的创新能力，从它的产品线就可以看出来，为什么说华兰生物，像双鹭药业这些公司，像长春高新这些公司给投资者的回报比较多，从它的产品线我们就可以看出来，它一直有新的产品不断加入，而且大家对它的高估值，也都是对于它后续推出产品的预期，所以这类公司我觉得投资者应该关注。

    姚振山：11年如果做生物医药子行业的投资组合，我知道单独让你给投资者提一只股票作为参考这是违规的，提一个组合应该没问题吧？

    罗樨：我觉得大家可以关注某一类的企业，如果我要投资生物制药的这一类企业，就是说我看好它什么，我觉得我最看好的还是刚才说的，核心的竞争力就是创新，就是看它的产品线，所以像已经有新药批文，或者将要获得新药批文这类公司大家可以关注，其实刚才我提到那几家公司，包括双鹭药业，包括长春高新，包括华兰生物都有后续产品线储备着，这些公司其实大家可以关注。

    姚振山：说完生物医药，我想我们对于行业有一些了解，另外，在2011年，到底投资策略方面还要有哪些选择？我们接下来看一下券商机构的观点。

    券商投资策略

    中信证券预计，2011年，我国将迎来医院股权投资的热潮，看好已涉及医疗领域的爱尔眼科，特别关注未来准备进行医院股权投资的公司，推荐研发投入高，产品线丰富，产品具有创新性质的企业，推荐的股票组合有恒瑞医药，华东医药，双鹭药业，鱼跃医疗等。

    兴业证券认为，今年医药板块业绩整体超预期的可能性不大，估值也不算便宜，而创新和出口，一方面有超预期的可能性，另一方面在估值上能进一步提升，因此创新和出口转型是他们最为看好的两条投资主线，此外具备重组整合等预期的主题投资，在提升业绩预期的同时，也能提高估值，因此这一主题品种也有希望获取超额收益，重点推荐现代制药，恒瑞医药，重庆啤酒，天士力等。

    浙商证券认为，在市场对医药行业热情高涨之时，看好高成长医药企业，看好药品消费品化，打开新成长空间的相关公司，在市场对医药行业基于理智之时，看好业绩可能超预期的公司，他们看好刚上市外延扩展倾向强烈的企业，以及增发过后或将有业绩释放的相关公司，重点关注通策医疗，乐普医疗，益佰制药，恒瑞医药，马应龙，汤臣倍建等

    天相投顾认为，2011年大盘继续箱体震荡格局，医药股走势仍将好于大盘，短期面临较大估值压力，预计医药股今年一季度上涨动力，主要为“十二五”规划等利好政策的刺激，政策密集期过后，医药股上涨动力不足，可能面临相对回调，随着公司业绩的确定，下半年走势可能好于上半年，相对看好具有独家品种的中药现代化企业，医药流通整合加速的企业，反倾销带来市场份额提升的企业，以及研发实力强劲，国际化升级的企业，建议关注天士力，中恒集团，益佰制药，恒瑞医药，上海医药，星湖科技等。

    姚振山：我们再来连线信达证券策略分析师黄祥斌，我们分几个角度，第一个，还是得说说去年下半年，去年年底到现在医药股一直在下跌，平均跌幅达到10%到15%左右，原因能不能给大家分析一下？

    黄祥斌（信达证券策略分析师）：主要是在2010年四季度之后，普遍的机构投资者认为，在2011年整个经济和政策比较复杂，当时能够找到投资标的认为医药和新兴行业是最合适的标的，所以导致了在三四季度之后，整个医药板块有比较大的涨幅，随着机构仓位的增加，大家随即意识到医药行业有一些个股，可能它的估值已经偏高，甚至已经把未来一到两年的业绩增长因素，在股价上已经反应出来了，在随后随着仓位增加的幅度有限之后，大家意识到整个板块，是不是会有估值偏高的怀疑，进而导致整个板块有一定幅度的调整。

    姚振山：到现在来看，调整幅度怎么样？

    黄祥斌：从现在普遍几只领头个股来看，一般调整幅度达到了将近20%，我觉得这个幅度从短期的角度出发，我觉得基本上已经到位了。

    姚振山：从调整上来看，你觉得已经到位，我也是听到了一个业内看法，说基金在四季度确实像你说的那样，对医药股三四季度大量配置，现在基本上配置到上线，所以开年之后现在开始减持调整仓位，我不知道你有没有了解这样的一个情况？假如是这种情况在起作用，是不是意味着它在今年一二季度，减持完了之后，不会很快的再重新进入这个板块？

    黄祥斌：我觉得首先从我所了解信息上来看，基金确实是有一定调仓的行为，主要的原因在于国庆节之后，整个强周期板块出现一定幅度的上涨，包括投资者对于中国经济，在2011年二季度之后经济的复苏，还是抱有很高的信心，这使得基金在仓位调配的时候，把之前一些防御性或者新兴行业适当的进行减仓，而增配强周期的板块，比如像有色煤炭，包括地产，金融等等，这使得整个板块出现此消彼涨的现象，紧接着，到2011年对于整个医药板块的看法，我依然看好包括对于医药行业，是不是会出现黄金十年的看法，我也是比较认同的，但是就像我们刚才谈到的，医药板块在资本市场中一个表现，除掉行业发展的因素之外，还要适当的参考一下个股的估值的问题，随着年初之后，随着四季度下半度，包括2011年最近一段时间，整个医药板块股价的调整之后，随着业绩进行估值的推测，我个人认为，这种估值又逐步的回到比较合理的范围，一个区域，在这个区域之中，如果是再发现投资者对于未来经济，强周期性板块判断发生分歧之后，是不排除有一部分资金要回归到，比如说以医药，包括一些新兴行业为主的个股之中来，我对这种迹象还是抱有一定的期待。

    姚振山：如果回来的话，在你看来，回到哪个子行业比较多？原来的分法有中药，中成药，原料药，是不是还有化学药和生物制药这种分法？还是今年要按照一个新的方式来分？

    黄祥斌：因为从行业研究角度出发，基本上还是分生物制药，包括中成药，中药，包括化学制药，基础药，包括医疗器械和医药零售，从这些细分行业来看，我从行业的角度出发，我是比较看好生物医药，因为这个行业从前几年的统计数据来看，在中国每年平均增幅应该是超过20%，甚至达到30%，这个行业发展很快，对应到上市公司我们看到几个领头品种，比如莱茵生物，天坛生物，海王生物等等，它们相对业绩有所欠缺，所以它们更多的时候受到估值的压制，所以这些个股，经常需要一定的契机，每年春季，秋季因为投资者预计可能会有一些流感，包括一些病毒的传播，使得这些生物制药的个股会有阶段性的表现机会，但是从行业角度出发，他们是很好的，但是从个股表现，投资者要注意把握一下时点。另外像一些细分行业，我个人更多的比如说一些稳健投资者，更多还可以选择一些像中药，因为比如说几个龙头品种，它们始终存在估值和股价的问题，如果估值回归到比较合适，或者大家能够接受的位置，随着它未来业绩增长预期，我相信它的股价终归会有所发展，再往下我觉得医药零售和医药器械，是我个人比较感兴趣的一些细分行业。

    姚振山：就是医药流通领域和医疗器械？

    黄祥斌：对，我们中国境内还没有出现一家龙头性的，医药流通的上市公司，在未来比如说我们参照零售业，像苏宁，包括其他一些零售业行业的发展，未来我国的医药流通行业，会不会出现一种巨无霸的上市公司？我个人充满着一些期待。

    姚振山：刚才我们这位嘉宾提到的医疗器械和流通领域，我个人也觉得有一些比较感兴趣在哪呢？我感觉好像它公司数量很少。

    罗樨：对。

    姚振山：公司数量少，是不是我们普通投资者好分析，要不一堆化学药的公司，真的不知道该怎么分析，比如我就看医疗流通领域和几家医疗器械，这块的机会在研究员眼里怎么看？

    罗樨：我觉得首先医药流通这个领域的上市公司还是不少的，现在的确有一个整合的预期在里面，因为我们知道，我们国家的流通行业是比较分散的，集中度比较低，国家现在也是提出，要使我们医药行业流通行业的集中度提高的政策性的指向，所以在这种指向下，流通板块有整合预期的公司，的确也是受到了资金的追捧。

    姚振山：有哪些公司？

    罗樨：像上海医药这类的公司。

    姚振山：上海医药已经整完了？

    罗樨：对，但是它会持续有不断恩的资产注入，包括九州通也是大家对它有一个市场份额扩增的预期。另外医疗器械领域，我也比较看好这个行业，因为医疗器械这个子行业发展也是非常迅速的，尤其是在我们国家目前的高端医疗器械市场，基本是进口的品种在垄断，所以在医保政策实施深入化以后，国产的对进口的一个替代将会发生，我们在药品领域其实已经看到了，很多的国产药品对进口药品已经进行了替代，在医疗器械领域这种趋势刚刚开始，在国内上市一些高端一线公司我们可以关注一下，比如说乐普医疗，做心内介入。

    姚振山：就是心支架？

    罗樨：对，目前产品是支架，它未来得产品线还会向心内，或者心外一些产品线更多的扩充，这类公司大家可以关注，包括有一些上市公司的子公司，可能也是做这种高端医疗器械的，比如说仙琚制药下面的能可爱心，它也会做一些心脏起搏器，虽然这个公司心脏起搏器的批文也在报批当中，但是已经在国内走的比较快，未来对于这种高端医械进口地带，我是比较看好。

    姚振山：这里面还有一些大家比较熟悉一些公司，比如万东医疗，比如说新华医疗，山东药玻这些在06年，07年那一轮行情里面走势都是比较凌厉的，沉寂两三年以后，在11年你们对它有没有一些分析？就是昔日的明星股，今朝怎么看？

    罗樨：因为万东医疗是有整合预期在里面，所以对于整合股，我觉得从基本面来分析，不太好研究，但是新华医疗这只有股票，我觉得大家也可以关注，因为现在刚才我们提到了，医改的方向是加强基层医疗卫生机构的硬件设施，其实新华医疗一个新的业务就是做新医院的消毒设施，整体化集成的业务，在这个前提下，我觉得新华医疗的业绩应该还是会有一个大的增长空间。

    姚振山：你看如果从08年最低5块多算，到去年年底涨到30块，如果从去年7月份算，13块钱涨到了去年年底12月中旬的30块，应该说新华医疗在去年表现非常的强抢眼。

    罗樨：对，比较抢眼。

    姚振山：未来怎么看？因为我们都对明星可能抱着一种很好的期待。

    罗樨：这个东西要看，因为我们投资肯定是投资未来，我们不会看过去它的业绩有多好，肯定是看未来，刚才我对新华医疗的分析，也是着重体现了对它未来业务增长的空间预测，如果我们看好这项业务未来的增长空间，我们就可以再继续关注新华医疗这只股票。