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机构：银河证券
股票：华域汽车（600741）
精彩摘要：
1-9月公司实现营业收入432.8亿元，同比增长9.6%；营业利润47.2亿元，同比增长2.9%；归属母公司所有者净利润23.7亿元，同比增长3.45%；EPS0.92元。业绩增长符合预期。
点评：
核心客户销量增长为公司经营稳健提供保障。前三季度乘用车销量增速放缓至6.9%，公司营业收入同比增长9.6%。在3季度整车企业去库存的背景下，公司3季度营业收入仍然保持同比、环比增长11.5%、5.5%，充分体现了公司业绩增长稳定，经营稳健。
公司收入增长稳定主要源于公司重点抓住主力客户，优化产品结构，提升生产效率、降本增效。公司主要客户集中于欧美系，前三季度欧美系市场份额同比提高2.3个百分点，而9月份以来的日系市场份额下滑有利于欧美系市场份额进一步上升。前三季度核心客户上海大众、上海通用、上海汽车、长安福特销量增速分别为10.43%、11.7%、8.15%、12.12%，增速均高于行业，保证了公司下游需求的稳定增长。
3季度毛利率略有下滑但盈利能力仍然保持相对稳定。3季度毛利率16%，环比、同比下滑0.3、0.6个百分点。推测公司毛利率下滑主要源于整车降价带来的零部件降价压力。四季度在整车价格降幅收窄和日系减产导致市场供给减少的背景下，预计4季度公司毛利率环比有所回升。
前三季度公司毛利率16.3%，同比提高0.1个百分点。在今年整车增速放缓，零部件行业竞争激烈、盈利能力下滑的背景下，公司毛利率实现同比小幅提高，体现了公司作为中高级乘用车零部件龙头企业拥有稳定的盈利能力，而公司的盈利能力源于公司的核心研发和技术实力。
继续执行稳健的财务政策，研发费用增加有利于提升核心竞争力。从费用率来看，3季度期间费用率同比提高0.7个百分点，环比持平。其中，管理费用率同比提高0.9个百分点至7.7%，主要由于人工和研发费用增加，有利于推进技术升级，提升核心竞争力；财务费用率进一步降至-0.43%，财务费用率的下降继续体现出公司稳健的财务政策。
估值：
研报预计公司12/13/14年EPS分别为1.3/1.42/1.55元，对应PE分别为6.8/6.2/5.7倍。目前公司PB为1.25倍，PE、PB均具有较高的估值安全边际。在行业增长分化的背景下，继续看好B、C级乘用车及配套零部件企业。公司业绩增长稳健，资本开支谨慎，且股息收益率稳定，可以享受更高的估值水平，给予12年8-10倍PE，继续“推荐”。
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