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机构：世纪证券
股票：贵州茅台（600519）
精彩摘要：
公司前三季度实现收入199.3亿元，净利润104.2亿元，同比分别增长46.1%、58.6%，EPS10.04元。其中第三季度收入和净利润为66.7亿元、34.2亿元，同比增74.7%、106%，EPS为3.3元。三季度末的预收账款为37.5亿元，同比与环比分别下降45%和7.4%，经营压力显现。
点评：
主营税金率下调5.2个百分点导致净利润超越收入增长。报告期内，销售毛利率91.46%，与上年基本持平；销售费率和管理费率一降一升，期间费率达到9.2%，低于去年同期的9.36%。公司的主营税金下调了5.2个百分点至8.95%，导致净利润超越收入增长。
涨价与直营销售比例的不断增大将为公司未来业绩增长提供动力。12年9月1日，公司提高部分产品出厂价20-30%：53度茅台提价200元至819元（幅度32%），低度茅台提价140元。直营店的销售价格为1519元，公司12年上半年（大部分在6月份）新增了30家直营店，预计公司将继续拓展直营门店，12、13、14年直营销售将达到800吨、2000吨和3000吨。
公司拟投资63.06亿扩充产能及完善相关设施，促十二五规划完成。该项目将新增系列酒产能7806吨（2014.1建成），新增茅台酒产能5800吨（2015.1建成），预计新增收入73亿元。集团十二五规划13年和15年将分别实现销售收入500亿和800亿元。股份公司占集团收入约为91%（2011年）。
估值：
研报预计公司2012年-2014年的每股收益为13.1元、18.26元和23.79元，公司未来增长明确、估值较低，但行业景气度有所下降且相对涨幅较大，维持“增持”的投资评级。
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