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机构：平安证券
股票：万邦达（300055）
精彩摘要:
万邦达专业从事工业污水处理，并率先进入煤化工领域，积累了丰富的经验和技术。近期国内煤化工行业呈现加速发展态势，为公司带来良好的发展契机。
点评：
战略明确，专注工业水处理。公司表示将专注于工业水处理业务，以煤化工水处理为核心，短期内不会考虑多元化发展；技术层面，公司利用现场实验优势研发新技术，力争在标准化方面取得进步；商业模式方面，公司在探索过程中不断进步，未来运营收入占比会提升（主要为EPC C、BOT模式），同时致力于从工程领域向贸易领域发展（未来将实现标准化水处理系统销售收入）。
公司在煤化工水处理领域保持技术优势。煤化工基地普遍富煤缺水，由于缺乏相应的水处理经验，污水处理曾是制约煤化工发展的重要原因。煤化工污水成分复杂、处理难度高，常规市政污水技术无法满足煤化工污水处理需要。公司在传统的预处理——生物处理——膜处理——蒸发结晶路线基础上，对其中的一些关键环节进行技术改造，满足煤化工水处理的特殊要求。由于公司已经完成多个项目建设，研发部门可以在项目现场进行实验，为公司新技术研发提供了极大的便利。目前公司平均污水回用率达到70%，新技术将回收率目标提高到90%以上。在煤化工水处理领域，国外企业的经验也比较缺乏，加上涉及国家安全，国外企业竞争力不强；同时国内一些设计院、高校面临从实验室到现场的巨大门槛，因此公司竞争对手数量很少。公司募投项目检测中心建设定位提高，原计划租用场地为个别业主服务，目前调整为针对整个宁夏地区建立省级技术中心，目标建立国家级实验室。
煤化工发展提速。公司项目周期一般为2年，由于近期煤化工发展提速，不少项目都在赶工，工期缩短到一年至一年半。公司目前新的在谈项目很多，分布于煤化工、石化、炼油等行业，包含了EPC C、BOT多种模式。按照项目进度，明年可能逐渐体现较大体量合同。公司主要业务分布在宁夏、陕西、内蒙古，新疆也在大力发展煤化工，由于没有合作历史、战线太远，暂时不作为重点对象。目前合同中土建施工的比例一般在50%左右，这部分毛利较低；未来新技术如果实现突破会降低纯粹的施工比例。
估值：
研报称，公司在煤化工水处理领域具备先入优势，并在多年的积累过程中逐渐将优势扩大。目前公司项目储备丰富，同时煤化工发展提速，公司面临良好的市场环境。预计公司未来两年EPS分别为0.41和0.59元，对应2012年PE为44倍，目前估值水平较高。但看好公司未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
（证券时报网快讯中心）
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