至2011年岁末，市场的恐慌情绪已显浓郁，尤其是最后两周出现了强势股杀跌的迹象，一度上演集体跌停，投资者信心陡然再降。我们认为，经历漫长的调整之后，2012年岁初可能出现行情演变，而且市场所呈现的特征已基本符合早前的预期，我们认为是需要予以高度重视的。

　　陡峭而完美的下降通道将发生改变

　　2011年12月上旬，我们特意画出上证指数周K线下降通道，并强调这个陡峭而又完美的通道面临短期修复。在最后三、两周时间里，空头确实和预期的一样连续向通道下轨发起冲击，而多头则开始组织尚显温和的抵抗，防线暂时没有被击破，2170、2149和2134三个低点都在下轨之上。我们认为市场变局将出现，从技术层面有两个原因：其一是市场下降速度过快，从2011年4月下旬3067点至本周2134点，最多已跌去933点，期间的反弹波段基本上在10%以内，175个交易日的日均跌幅约5.33点，结合调整的持续时间及下跌速率两个因素看，已经创出2001年以来的纪录，预计难以持续，即使稍有持续，积蓄的反向动力将越强。其二是通道原理，下轨要么成为多头的可靠防线，要么失守后导致进一步的恐慌下跌，无论是哪种局面出现，都会改变近期的市场节奏。

　　迎接多头回马枪

　　市场究竟会加速下跌形成新的瀑布线，还是会触发反弹？尽管未来的变化皆有可能，但我们认为岁初的反弹机会越来越大，对机构投资者而言，是具备可操作性的。

　　我们在2012年度投资策略报告会上谈过，“在战略大反攻之前，战术伏击时机一般着眼于两个要点：超跌（确定）和政策（预期）。”先谈超跌，事实上，15日市场已触发超跌阀值，但考虑到当时的环境，预判仍有反复，故将其定义为反抽，而随后市场的表现确实沉闷，充分显示出无论是普通投资者还是机构投资者，在饱经挫折之后已欲振乏力，至28日再度确认超跌成立。然而，市场是有其自身规律的，一个方向持续越久积蓄的反向动力越强，超跌积蓄的反弹动力必定会释放出来。

　　预期方面，盘面显示出是比较冷的。但我们认为倒是有可能会偏暖一些。比较重要的是，随着年尾因素即将消逝，流动性方面将偏向相对宽松，此外，我们预期货币供应同比增长率由低位回升的机会较大。近期一系列经济数据和指标出炉，对经济增速回落发出了预警，相信决策层会高度重视，而通胀的回落将使政策向“稳增长”方向发展，“预调微调”具备更宽松条件。

　　鉴于以上分析，我们认为2011年最后一周出现的低点已具备反击条件，在这个位置选择做空可能面临阶段性风险。

　　一次有力的战术反击

　　对于可能出现的反弹，我们强调两点看法：第一点，尽管市场的空头气氛弥漫且浓郁，但恐慌从来是机会的摇篮，建议以积极的心态面对下阶段行情。933点的跌幅给反弹提供了宽松的空间，预计五浪下跌后的市场有机会超越前面两次反弹的幅度。

　　第二点，市场面临的困难仍难逾越，经济增长企稳前，需要时间消化减速带来的影响。在年度策略中，我们进一步对“双降”出现的根本原因做了实证分析，研究结论显示，经济减速及衰退阶段都伴随着GDP增长和上市公司收益的持续下滑，并对市场形成了重大的冲击，美林投资时钟理论在中国证券市场体现出很强的适用性。此前国资委公布的数据显示，2011年前11个月央企营业收入和净利润增速较上年同期分别下降12.1和46.5个百分点，国务院国资委副主任黄淑和表示，中央企业要充分认识当前形势的严峻性和紧迫性，抓紧做好3年至5年渡难关、过寒冬的应对准备。预计市场中期仍将运行在“双降”周期内，所以即使反击如期展开，即使反击可能有一定力度，但仍然视为一次战术反击，如年度策略指出：“一季度即使出现一致预期之外的多头突袭和闪电战，也只能在一个有限区间内展开，在充分消化不利影响之前难以形成转势，一季度后将直面上市公司盈利变化的压力。”