没有开门红让投资者预期落空，而我们昨日的新年标题即为“一月仍是消耗战 阶段低点春节筑”，市场颓靡走势很不幸地符合我们预期。我们仍然坚持前期判断，即行情在底部区域消耗，在下半月临近过年左右，市场有望构筑阶段性底部，并在随后开始流动性边际改善引发的反弹行情。

　　短期内，制约A 股的因素仍然是宏观流动性的紧张。（1）考虑到春节假日对现金的需求，大概率央行将在年前下调一次存款准备金率，但目前市场已经部分预期，对于A 股的正面影响可能有限。（2）从资金价格角度，年末时点度过后，银行间资金面有所回落，7 天回购利率下行225bp 至4.076%，但代表民间资金价格的票据直贴和转贴利率仍处在高位，年前民间资金回笼，流动性压力仍存。在度过春节这一时间点考验后，流动性压力可能暂时度过，在春节假期到春耕旺季到来前，资金面得到边际改善。

　　中期内，最新中采与汇丰PMI 均显示经济下滑遏制，但增长动能仍不足。考虑到1 月份的工业生产等数据要和2 月份共同公布，且1 月份下半月进入春节，市场暂时进入数据真空期。经济数据仍然指向衰退期，股市仍然没有趋势性机会，以防御为主。

　　投资策略：（1）配置型投资者，立足于安全性，增持债券、继续持有类债券“蓝筹”，包括金融、两桶油、交运、电力等行业低估蓝筹。最近我们可以看到，无论是进攻还是防御，大盘蓝筹股都获取了超额收益，从博弈的角度来说，有反弹也只是流动性改善引发的反弹，因此要选择进得去出得来、多杀多风险小的品种。（2）对于消费性行业，短期需防范机构调仓带来的多杀多风险。（3）趋势型投资者可以继续空仓等待更明确的信号，包括但不限于：票据利率降至低位、中小盘题材股风险的进一步释放、股市政策对于投融资功能的纠偏、存量财富再配置中其他领域风险偏好的回落等。（兴业证券研发中心）