公司公告：阿胶块上调出厂价10%，零售价不变；阿胶浆上调零售价不超过30%，出厂价相应调整，我们判断12 年阿胶块、阿胶浆将量价齐升；主管销售副总经理程继忠先生辞去公司职务，我们认为程总控制营销理念以及其对阿胶销售体系打造已经模式化，其离去对公司中短期实际影响较小。

　　阿胶块、阿胶浆上调价格基本符合预期：阿胶块上调出厂价10%至1050 元/公斤，零售价维持1500 元/公斤。由于11 年1 月份出厂价上调60%、零售价上调近80%的非对称提价，此次暂维持零售价不变只调整出厂价的策略符合预期。之前11 月底开始各省阿胶浆的医保最高零售价陆续上调30%，此次阿胶浆零售价上调不超过30%，出厂价相应调整也符合预期。阿胶系列产品价格的调整主要是成本的上升以及公司阿胶价值回归战略的延续。

　　我们判断2012 年阿胶块、阿胶浆将量价齐升：阿胶块：11 月底后公司主动控制部分地区发货，预计11年发货量同比有所下降；12 年加大广告拉动，终端推动，预计发货量同比将有明显增长；阿胶浆：央视中标黄金时段广告1.22 亿元，广告投入增加将拉动产品终端销售；产品提价将推动医院终端销售；阿胶浆由于没能进入国家307 种基本药物目录，2011 年在基层地区销售受阻，目前已增补进入约10 个省市基药目录，预计明年基层销售将有明显恢复。我们预计阿胶浆12 年回款将超过10亿元，同比增长超过30%。

　　我们认为程总辞职对公司实际影响较小：程总08 年底进入公司，我们认为其对阿胶的贡献在于控制营销理念的引进以及销售体系的搭建。控制营销属于战术层面，是公司实现阿胶系列价值回归战略的具体战术，我们认为目前公司已经将控制营销理念贯穿到经营管理当中，构建了良好的“厂商-经销商-终端”的利益分配体系以及监督机制；而配合控制营销构架的销售体系，包括队伍、工作规程、薪酬激励体制也已经系统化。

　　基于此，我们认为程总的辞职对公司后续的销售影响有限。

　　维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计11～13年实现EPS 1.37元、1.88元、2.45元，同比增长54%、38%和30%。公司是我们最看好的资源性品种，阿胶块价值回归短期言顶为时尚早，目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归，而忽略了公司在衍生品种的爆发力，伴随阿胶浆价格的逐步调整，预计主要衍生品阿胶浆未来3 年复合增长将超过25%、保健品约50%，衍生品的放量进一步确保公司具备长期的增长潜力，维持“强烈推荐-A”评级。

　　主要风险是国家回收流动性以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。（招商证券）