聂伟柱 康子冉

　　对于大规模的资本流动，央行始终保持足够警惕，并提出2012年要进一步加强跨境资金流动监测预警

　　对于长期处于资本流入状态的中国而言，一定程度的资本流出并非坏事。

　　第四次金融工作会议召开后，央行行长周小川在接受采访时表示，目前一定程度的资本流出，与我们国际收支平衡的目标方向并不矛盾。“从近期情况来看，欧洲主权债务危机影响到国内的外汇市场，影响到资本流动方向的变化，应该说这是一个正常的现象。”

　　需要强调的是，这种资本流出的规模需在一定的程度之内，对于大规模的资本流动，央行始终保持足够警惕。

　　布置2012年工作之时，央行就提出，2012年要进一步加强跨境资金流动监测预警。甚至，这种监测也将人民币囊括在内，央行还称要“做好人民币跨境流动监测和监管工作”。

　　资本外流何时了？

　　央行2012年工作会议指出，今年将继续实施好稳健的货币政策。“稳健”二字与2011年类似，但这次重提“稳健”，却面临着迥然不同的外部环境。

　　最大的不同，是资本跨境流动的方向正在逆转。从去年年底以来，随着外围形势的恶化，新兴市场国家普遍遭遇了大规模的资本流出。

　　央行数据显示，2011年10月、11月份外汇占款连续两个月下降，分别净减少249亿和279亿元，是近4年来外汇占款的首次月度负增长。这意味着，新兴市场国家出现的资本流出情况，在中国也有所体现。

　　回答媒体记者提出的“2012年经济发展不确定性很强，这种不确定性会给我国的金融体系带来哪些潜在的风险”时，央行行长周小川表示，在金融市场方面，可能会导致资金出现流动性过松或过紧，特别是资本大幅度撤回等变化。目前一些亚洲国家的欧洲资金撤回得就比较明显，这种变化会在我国金融市场上也有所体现。

　　尽管目前央行尚未公布2011年12月外汇占款数据，但研究人士普遍认为，国际金融形势动荡的情况下，资本仍将从新兴市场国家回流至欧美发达国家。这种背景下，中国的外汇占款在12月份，乃至2012年年初仍将下降，也即是说，短期内资本流出状况或将难以扭转。

　　“外流”双刃剑

　　针对资本跨境流动，央行召开的2012年工作会议指出，要敏锐观察和跟踪分析国内外经济形势，做好应对预案，切实防范经济金融风险。“要进一步加强跨境资金流动监测预警。”

　　部署2012年各项任务之时，外管局更是将“坚守风险底线，构建防范跨境资本流动冲击的体制机制”列为2012年外汇管理各项重点工作的第一条。

　　毋庸置疑，1997年的亚洲金融危机已经用事实证明，大规模的资本外逃将给一国经济带来致命性的打击。因此，多年来，中国一直对资本流动保持高度警惕。

　　但事实上，多年来中国一直处于资本净流入状态，大规模的资本外逃在中国鲜有发生。为了保持汇率的稳定，资本的持续流入甚至给中国国内政策带来了诸多掣肘，例如，货币投放渠道严重依赖外汇占款等。

　　周小川在接受记者采访时表示，从近期情况来看，欧洲主权债务危机影响到国内的外汇市场，影响到资本流动方向的变化，应该说这是一个正常的现象。

　　“目前一定程度的资本流出，与我们国际收支平衡的目标方向并不矛盾。”周小川称，我国汇率形成机制改革的一个主要目标是促进国际收支的平衡，让人民币汇率处于合理均衡水平，届时资本不是只在一个方向流动，而是有流入也有流出。

　　货币供应渠道生变

　　中行首席经济学家曹远征表示，资本外流因素对于货币政策调控是一个扰乱因素，未来政策制定要考虑这个因素。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐也指出，外汇占款下降直接减少了国内的人民币投放数量。

　　“随着跨境资本流动格局的变化，未来货币增长方式和政策传导机制可能发生变化。”中金公司此前曾发布报告称，外汇占款作为货币增长来源的重要性将下降，甚至负贡献，相对应的是银行信贷对货币扩张的贡献增加。

　　“也就是说，未来我们可能看到和过去10年相反的过程。(即)由于私人部门购买外汇资产的增加，央行被动收回人民币流动性，为防止货币条件过度紧缩，央行需要向市场注入人民币流动性。”中金公司首席经济学家彭文生指出。