由于与A股市场上“鼎鼎大名”的海普瑞身处同一行业，1月6日成功“通关”中小板的烟台东诚生化股份有限公司(以下简称“东诚生化”)受到了市场的广泛关注。

　　本网之前曾发布《东诚生化：肝素钠概念中最“不赶趟”的IPO》一文，文中详细披露了东城生化尚未获得美国FDA认证，商品不可直接销往美国的经营现状。但是，由于美国是全球最大的粗品肝素、硫酸软骨素市场，东城生化显然不甘放弃这块“肥肉”，进而采取了“曲线经营”的销售方式，即将硫酸软骨素销售给美国太平彩虹等公司，再由美国太平彩虹等公司将该产品出售给美国最终客户。但是，美国太平彩虹公司持有东诚生化21.67%的股份，位列发行人第三大股东，更有趣的是，美国太平彩虹曾是东诚生化控股股东。东诚生化与美国太平彩虹已构成关联交易。

　　1998年，东诚有限(东诚生化前身)由美国太平彩虹(出资72.40万美元，占股85.50%)与北京企得(15年土地使用权作价出资101.50万元，占股14.50%)共同出资设立，由守谊(东诚生化现控股股东、法人)任总经理(未持股)。

　　2002年，东诚有限经营状况欠佳，美国太平彩虹独股股东张禾与由守谊系好友，故张禾将其持有的60.50%东诚有限股权无偿让予由守谊及其妻儿全资持有的烟台东益，美国太平彩虹仅保留少数股权投资。自此，由守谊成为美国太平彩虹控股股东。

　　根据招股书(申报稿)，2008年-2010年，美国太平彩虹等关联方连续出现在东诚生化前五大客户名单之列，2008年销售收入占比一度高达37.98%，为东诚生化第一大客户；2009年和2010年，东诚生化对美国太平彩虹的销售占比也高达26.21%和15.02%。2008年-2010年，关联交易的年均销售收入一直在0.98亿-1.2亿之间波动。2011年1-6月，美国太平彩虹等关联方才淡出东诚生化前五大客户，其销售收入占比降至1.94%。

　　值得注意的是，美国太平彩虹及相关关联方的主营业务是营养保健品原料、医药原料药的贸易业务，即属于东诚生化硫酸软骨素的中间商而非最终使用客户。而东诚生化在目前仍未打开美国市场的情况下，关联交易额骤降，其营业收入却仍在大幅提升(报告期内，东诚生化营收分别为3.23亿、3.76亿、6.63亿和5.24亿元)，不禁让人怀疑过去几年东诚生化是否利用关联交易粉饰业绩，即关联销售的产品只是“压货”性销售，而非真的销往最终的美国客户。

　　但对投资者而言，最重要的问题在于，东诚生化的关联交易仍将持续，由于美国市场对药品准入条件严苛，东诚生化何时能实现产品直销尚不得而知，但不可否认的是，如果不能实现产品直销，东诚生化和美国太平彩虹的关联交易仍将持续，且未来关联交易额存在增加可能。