结构上的消耗与调整正在演绎。值得一提的是，创业板指周下跌0.44%，其中周五更是暴跌6%以上。根据我们策略团队对于风格转换的研究，当前正处于小盘股杀估值泡沫的进程中并仍将延续一段时间。按照类似的05年的经验，当前小盘股/大盘股估值比在2.5，对比2005年6月时的小盘股/大盘股估值比约在2，若回到当时的估值比，在大盘股估值不再下行的假设下，小盘股整体估值仍有20%的下行空间。从减持金额的结构上看，中小板的减持金额依然较高，2012年10月份以后，创业板公司将陆续进入全流通阶段，限售股解禁带来的心理冲击将提前反应，因此我们判断在12年上半年的消耗战中，投资者须提防市场的这种结构性风险。

　　春节后流动性有望边际改善，但预期不宜过高。周五公布的12月外汇占款减少逾千亿叠加春节临近资金需求增加使得银行间市场资金面相对吃紧，SHIBOR1个月以下期限大幅上升。票据直贴、转帖周分别累计回落了30bp和20bp。本周到期资金仅10亿元，由于市场一致预期春节前降存准至今未兑现，除非下周通过大规模逆回购释放资金，否则节前资金面压力依然较大。春节后到春季投资旺季前流动性有望边际改善但力度不宜预期过高。基于今年上半年货币政策不瘟不火的判断，自筹资金占比过高且面临信托偿付压力的房地产业，以及实体经济中其他高杠杆部门收缩过程中对于资金的消耗，很可能使得流动性改善的进程面临波折。

　　“百团大战”看似是正规军作战，其实是大规模的游击战；看似是战役上的胜利，其实在战略上冒进、暴露实力，引发“扫荡”风险。后续，春节后仍是反弹延续的较好时间窗口，指数反弹速率放缓，个股和行业机会轮动。首先，年初信贷投放节奏较快，春节后流动性季节性改善。第二，通胀下行且恰逢数据真空期。第三，春节长假之前投资者可能倾向于落袋为安，短线震荡。

　　投资策略：首先是保存实力，然后才考虑获利。反弹初期，我们指出，如果仓位轻、怕踏空，则建议参与趁早，标的上选择“进得去出得来、跌得深、弹性高的品种”，如煤炭、有色、地产、券商、汽车、机械、建材、电力设备等。当前若投资者仍想参与反弹，建议选择“反弹幅度小”“进得去出得来”“估值低有安全边际”的品种，坚持“见好就收”“游击战”。而仓位较重的投资者则利用反弹的机会减仓、调仓。如果能耐得住短期的喧哗，可以不去博反弹，而以一种从容、淡定的心态，耐心寻找估值合理、中长期成长性明确的标的股票，耐心等待趋势性机会。如此，短期可以继续持有债券、现金、类债券“蓝筹”，包括金融、两桶油、交运、电力等行业低估蓝筹。（兴业证券研发中心）