越是临近年终岁末，A股IPO越是提速。

　　从2011年12月15日至12月28日的两个交易周内，沪深两市合计共有11家企业进行IPO，这也导致此期间大盘下跌3.49%。

　　尽管欧债危机阴霾仍未淡去、国内货币政策仍未放松，但是在过去的一年，在全球IPO脚步都开始趋缓的背景下，A股市场IPO融资数量与金额却依旧高企。

　　同花顺数据显示，截至2011年12月31日，A股市场2011年首发公司数量达到了277家，几乎每个交易日就有一家IPO公司发行，募集资金总额达到2756.96亿元。

　　与之相对应的是，上证指数全年跌幅达21.68%，使得2011年成为A股史上第三大熊市，A股市场也成为2011年全球主要资本市场中表现最差的市场之一。

　　市场行情与扩容之间究竟是否存在必然联系呢？对此，市场各方观点不一。但是综观过去几年A股IPO发行，可以发现其与A股走势紧密相关，并相互影响。

　　IPO影响股市走势

　　2007年，在货币政策宽松和经济向好的双双支撑下，A股市场出现了史无前例的暴涨；

　　数据显示，2007年A股创造了6124.04点的历史高位，当年沪指上涨了96.66%。根据同花顺的统计数据显示，2007年全年A股IPO上市数量为121家，融资总额为4593.98亿元。以绝对的优势成为2007年全球融资最大的市场。而排名第二的美国股市，今年新股发行规模不到400亿美元，排名第三、第四的巴西、俄罗斯股市，新股发行规模则不过200多亿美元。

　　而从个股融资排名来看，中石油以668亿元的融资额度坐上全球IPO之王的宝座，而中国神华以665.82亿元摘得榜眼，今年的A股融资探花则被建设银行收入囊中。之后四到十名的排名分别是：中国平安388.7亿元、中国太保300亿元、交通银行252.0377亿元、中国中铁224.4亿元、兴业银行159.9598亿元、中海集运154.6846亿元、中国远洋151.2720亿元。

　　上海一家基金公司投资总监告诉记者，IPO的发行与牛市行情关联较大，“这一年能够发行那么多上市公司，且能融到如此巨资，得益于当年牛市行情，投资者信心高涨，而这也为2008年A股大跌埋下了苦果，过多的IPO数量反过来也影响了A股的走势。”

　　2008年是A股历史上最大的熊市，当年沪指下跌了65.39%，其全年IPO上市数量为77家，融资总额为1034.38亿元。

　　上述投资总监告诉记者，在市场弱势或者是熊市的时候，发行新股对市场打击很大。“虽然2008年股市大跌有金融危机的影响，但是2007年的急速扩容吸走了股市大量的"血液"，这不能不说是导致熊市的一个原因之一。”

　　不过，当A股在2008年10月28日创出1664.93点低位时，市场开始反弹，除去暴跌之后的技术反弹以及四万亿投资利好的刺激以外，与2008年四季度IPO逐步停发有相当大的关系。

　　IPO停发一直延续到2009年6月，而在此影响下，沪指一度在2009年8月创出3478.01点短期高点。

　　值得注意的是，2009年沪指上涨了79.98%，但是当年IPO上市数量为111家，融资总额较2008年几乎翻番，达到2021.97亿元。

　　到了2010年，沪指全年下跌了14.31%，但是IPO融资速度并没有放慢，其全年IPO上市数量为349家，而融资总额达到4940.35亿元。同一年，Bloomberg数据显示，中国香港市场IPO募资是全球第二，其合计募资折合人民币3290亿元；美国紧随其后，募资折合人民币为3062亿元；西欧与日本募资额折合人民币分别为1801亿元和916亿元。这意味着中国股市当年IPO募资量已占上述四个市场的53%，接近美国和西欧市场总和。

　　2011年共有351家公司在中国证监会网站上预披露了上会资料，比2010年的396家略微偏少；总计实现277家新股上市，相比2010年的349家同比下降20.6%。

　　尽管从上市企业数量、融资规模上要低于2010年，但是中国水电（601669.SH）、华锐风电（601558.SH）、庞大集团（601258.SH）、方正证券（601901.SH）等大盘股的上市，还是让中国资本市场聚集了足够的眼球效应。

　　深圳一位基金经理坦言，事实上，去年紧缩且脆弱的流动性，是不足以支撑着天量融资的股市扩容，“失衡的供求关系决定了股市上涨动力的不足，就像一个失血的病人，理论上的治疗措施是要输血，但是去年不断加速的IPO发行数量最终导致了A股的大跌走势。”

　　可以看出，虽然2011年全年IPO发行速度略降，但是和近几年相比，A股融资势头并没有减弱趋势，尤其是和2008年熊市相比，2011年熊市的上市企业和融资额度明显高出一筹。

　　根据Dealogic数据显示，2011年A股高达2756.96亿元的IPO规模不仅高于美国纳斯达克和纽交所的IPO总和，也高于单一的中国香港市场融资。

　　这也导致A股2011年走势仅好于处在债务问题中心、下跌逾24%的意大利市场，在新兴市场中则仅好于俄罗斯市场，俄罗斯市场去年跌幅超过22%。

　　“目前的A股市场其实需要在经济稳定增长预期与流动性放松的双重推动下才能上涨，尤其是资金的流动性。”该基金经理认为，2011年，尤其是下半年IPO的加速发行对市场造成冲击较大， “一直以来，新股扩容饱受业内诟病，"扩容减速"其实也是机构投资者的心声。”

　　大盘IPO不停步

　　虽然A股去年IPO融资规模冠绝全球，但是A股市值缩水令人惨不忍睹。

　　据中国证券登记结算公司的数据显示，截至2011年末，两市有效股票账户达到1.4亿个。按每个投资者均在沪深两市开设A股账户推算，A股现存股民数量约7000万。

　　2011年12月30日，A股总市值21.49万亿元，而这一数据在2010年末还是26.43万亿元，一年间缩水4.94万亿，缩水幅度为18.69%。相对应地，A股流通市值也蒸发了2.8万亿元，相当于每个股民一年亏损了4万元。

　　深圳那位基金经理向记者抱怨，每年几百只新股的发行及再融资，还有持续不断的大小非减持，对股权分置改革结果的市场消化，让本已脆弱的二级市场不堪重负，“我难道不想给投资者赚钱吗？但是快速的扩容导致股市下跌速度也开始加快，个股市值缩水让人难以承受。”

　　数据显示，去年市值缩水超过五成的个股共有238只。缩水幅度最大的10只个股分别为汉王科技（002362.SZ）、万邦达（300055.SZ）、东山精密（002384.SZ）、新中基（000972.SZ）、彩虹股份（002256.SZ）、世纪瑞尔（300150.SZ）、金风科技（002202.SZ）、大元股份（600146.SZ）、建新股份（300107.SZ）和莱宝高科（002106.SZ）。

　　上述基金经理坦言，A股市场IPO之所以能连续领先全球，很大原因还是新股发行制度的存在。由于现在IPO实行审批制，大家都愿意发行新股。“尤其是大盘股的加速发行，不仅打乱了投资的布局，也助推了A股的下跌。”

　　去年A股前十大IPO分别是中国水电、华锐风电、庞大集团、方正证券、海南橡胶（601118.SH）、森马服饰（002563.SZ）、凤凰传媒（601928.SH）、长城汽车（601633.SH）、新华保险（601336.SH）和东吴证券（601555.SH）。

　　2011年10月18日，中国水电在上交所挂牌上市，发行股票30亿股，占发行后总股本比例31.3%，每股发行价4.5元，共募集资金约135亿元，为2011年规模最大的A股IPO。

　　中国水电庞大的融资量给本来就羸弱不堪的A股市场带来了巨大波动，自2011年7月29日其上市申请获得证监会批准后，至IPO前一个交易日，沪深300指数下跌10.27%，其上市当日的沪深300指数跌幅更是达到2.80%。

　　不过，这只大盘股发行也非一帆风顺：原计划发行规模不超过35亿股，最终调整为30亿股，发行价定在每股4.5元至4.8元之间，最后还是尴尬地以发行价区间下限4.5元/股发行。而且中小股民对中国水电的申购不买账，网上中签率高达9.695%，而同一天申购的另外两只中小盘股中威电子和联建光电，中签率均不到1%。

　　如今，中国水电不仅跌破了发行价，而且还在2012年1月5日创出3.82元的新低。

　　除去大盘股发行速度不减以外，高市盈率依旧是导致A股走弱的一个“旧病”。

　　从IPO的情况来看，上述277宗IPO的平均发行后市盈率依然高达46.07倍。其中，创业板125宗IPO的平均发行后市盈率为51.42倍，中小板的110宗IPO的平均发行后市盈率则为42.68倍。相比之下，上交所股票的平均市盈率为13.22倍，深交所股票的平均市盈率则为22.65倍。

　　2011年11月23日，凤凰传媒以8.80元/股进行了网上申购，但是其63.40倍的发行市盈率遭受市场诟病。由于其募集44.8亿元，由此成为A股市场上传统出版传媒业最大的一次IPO，且是江苏省非金融类企业A股

　　IPO规模第一。

　　12月26日，凤凰传媒终于跌破发行价，并在12月28日创出7.65元新低。

　　上述券商投行人士告诉记者，2011年之所以有那么多企业赶着在年内上市， 是因为多数IPO企业招股说明书都是使用的2011年上半年业绩，一旦拖到了2012年将会非常麻烦，“企业、保荐机构、会计事务所等各方都将面临庞大的新增工作，届时可能需要交出2011年的业绩数据。另外，有很多中小盘股的高新技术企业资格都是2009年办得，三年期正好到2011年底结束。2012年能否在获得高新技术认证，尚是未知数，这也是它们扎堆上市的一个原因。”

　　经历了2011年的熊市之后，投资者对于来年市场转牛的期待也越发迫切。

　　上述基金公司投资总监认为，要实现牛市，从一个过度强调融资的市场转变成为一个投融资市场，“在融资者与投资者之间取得平衡，而不能仅仅强调融资。”

　　熊市的始作俑者

　　“去年沪深股市大幅下跌和估值越来越低的主要原因之一，就是IPO超额扩容后导致的新股供应量，大大超出经济增长产生的新增证券类投资需求所造成的。”一位券商投行人士告诉记者，2011年底A股市值较2010年前缩水4.91万亿元，成为5年来的第二低水平，仅高于金融危机爆发后2008年底的市值。

　　2008年大熊市的时候IPO全年融资1034.38亿元，而2011年的2756.96亿元超过其1.6倍，市场显然无法在弱市中承受如此高的IPO扩容。

　　不可否认，股票市场的功能之一就是融资，但是如何控制扩容速度是当时值得深思的问题。毕竟A股每一个月的IPO融资金额变化，和A股市场走势息息相关。

　　自2009年5月，证监会公布了《关于进一步改革和完善新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》以后，暂停的IPO得以重启。1个月后，桂林三金（002275.SZ）成为了恢复IPO以来第一只新股，其发行日期定在2009年6月29日。最终，该股募资总额达9.11亿元，募资净额为8.6亿元。

　　上述基金公司投资总监告诉记者，IPO当月的融资额度会影响下一个月的A股走势，“十余年的投资经验告诉我，其实A股股市多数时间是需要资金或者政策等外部条件推动的，单纯指望其自身完成调整是很难的。”

　　2009年7月，IPO总额为546.61亿元，沪指当月上涨15.3%，但是在8月，沪指大跌了21.81%；随着IPO融资速度的加快，到了2009年12月，单月IPO融资已经达到了588.73亿元，这导致2010年1月沪指大跌了8.785。

　　到了2010年3月、4月、5月，IPO月募资金额分别为313.62亿元、349.42亿元和439.60亿元，这导致沪指在2010年4月、5月和6月分别下跌了7.67%、9.7%和7.48%。

　　但是，当2010年6月的IPO募集资金额降为210.15亿元时候，7月沪指就大涨了9.97%。但是7月IPO融资再度暴涨至859.61亿元，8月达到469.70亿元，在这也导致8月和9月A股再度进入弱势调整走势。

　　2010年9月A股IPO融资为359.83亿元，这个数字较8月份下降了23.4%，沪指在随后的10月再度上涨了12.17%。

　　由于2010年11月和12月的IPO融资金额再度反弹，分别为361.15亿元和420.64亿元，也导致沪指在2010年12月和2011年1月分别下跌了0.43%和0.62%。

　　申银万国证券在其名为《IPO重启后市场资金分析》报告中曾经指出，随着新股的不断发行，累积发行规模不断增加对市场的长期影响不可忽视。在2009年IPO重启后对扩容的累计幅度与对股市走势的影响做过数量分析。按申万的测算，当累积发行金额为1000亿元时，市场的存量资金将减少1550亿元。

　　进入2011年之后，在上半年的6个月IPO融资总额达到1640亿元以上，平均每个月的IPO融资金额都在270亿元左右，这导致A股去年一季度的反弹，在二季度迅速被扼杀。

　　2011年7月和8月的IPO融资金额分别为122.76亿元和276.54亿元，这逐步增加的金额使得沪指在8月和9月分别下跌了4.97%和8.11%。尽管2011年10月略有反弹，但是2011年10月至12月三个月的IPO募资金额再度出现逐步增加的趋势，分别为106.64亿元、135.53亿元和181.5亿元，这使得11月的股市下跌了5.46%、12月下跌了5.74%。

　　2011年沪指下跌21.68%，这一跌幅仅次于1994年及2008年。深证成指跌幅更大，跌去28.41%。若抛开新上市公司不计，结果更令人失望。与2010年底相比，A股整体市值蒸发了6万亿元，缩水幅度达23%。

　　上述券商投行人士坦言，一些参与二级市场的资金由于大跌的行情，部分被消灭、部分退出了股市，“而另一方面，部分存量资金在二级市场没有赚钱效应的情况下，参与一级市场新股申购，这再次导致股市的失血，因此指数在每次IPO融资金额放大之后都会出现下跌，尤其在弱市里面，这一特征表现的最为明显。”

　　“虽然有部分观点认为IPO的发行多少与A股走势无关，但是我认为这个观点并不正确，从A股多年的历史走势和IPO发行来看，两者息息相关，不可否认，IPO融资的加快与扩容是熊市的始作俑者。”上述基金投资总监告诉记者，如果不及时缩减A股市场IPO融资和二次融资规模，大盘跌势就未到尽头。

　　从长远来看对进一步完善我国资本市场体系、拓宽中小企业的融资渠道具有重要意义。但是，IPO扩容速度如不能减缓，这对于积弱已久的沪深股市的负面影响不容小视。

　　2012年1月12日，因最终参与询价机构数量不足20家，朗玛信息中止IPO。继八菱科技后，朗玛信息成为A股历史上第二家中止发行公司，同时也成为首家中止发行的创业板公司，对于A股市场来说，这或许是个好消息！

　　作者：韩迅 (来源：21世纪网)