广百股份（002187）:四季度35%的利润增速创两年单季高点，全年22%的业绩增长略超预期

　　002187[广百股份] 批发和零售贸易

　　研究机构：海通证券（600837）分析师： 路颖，汪立亭 ... 撰写日期：2012年01月20日

　　简评和投资建议。公司2011年净利润21.48%的增长略高于其三季报时公告的预增情况（0-20%），主要是11年收入平稳增长以及10年利润基数较低所致（参见表1）。

　　（1）公司11年单季收入增速均在20%-25%的较好水平，且四季度在外部环境偏弱的情况下仍实现了24.15%的较快增长，超出我们预期。一方面是由于2009-10年开店速度相对较快（分别新开4家），可比门店逐渐走出培育期，另一方面是由于公司11年延续了3家的展店速度，对收入亦有增量贡献。

　　（2）公司11年营业利润、利润总额及净利润均实现了20%以上的高速增长，其中四季度增速创2010年以来的季度高点，主要是由于2010年四季度集中开店3家导致费用率较高而拉低可比基数较低，另外也在一定程度上反应了公司有所改善的费用管控能力。

　　对2012年的展望。预期内的增量门店仅珠江新城太阳城广场店和增城店（已于2012年1月13日开业），增量面积低于2010年。扩张速度放缓，开支压力大幅减弱，其自身经营及业绩拐点将有望延续。

　　虽然部分外地门店仍有业绩压力，但主力门店和部分成长期门店趋势良好，预计2012年业绩将在2011年21.48%的利润增长基础上，继续维持20%左右的增速，建议关注其业绩拐点是否有效形成以及业绩是否可能超过预期。虽然当前面临短期不利的销售环境，而公司成都、武汉、龙岗店依然有较大经营压力，减亏前景不明朗。但由于:（A）公司主力门店（北京路店、中怡店）和部分成长门店（新一城店、新市店）趋势良好；（B）近两年新开门店中，位于广州的高德置地GBF和复建广场GBF以及位于省内的揭阳、惠州、茂名、河源等店单体小，成长稳定，预计可在2-3年渡过培育期（2012年前后实现盈亏平衡），新开的湛江店由于有历史经营基础，预计培育2年左右；（C）从扩张和开支预期看，2012年较确定的新开门店仅珠江新城太阳新天地店（2.6万平米）和增城店（1.5万平米），扩张速度放缓，开支压力大幅减弱。因此，我们判断公司自身将面临经营与业绩拐点，2012-2013年业绩增速将维持20%左右的增速。

　　盈利预测与估值。暂维持盈利预测，预计公司2012-2013年收入为83.6亿元和94.9亿元，净利润为2.39亿元和2.88亿元，对应2012-2013年EPS为0.84元和1.01元。

　　公司当前股价为11.75元，对应2011-13年PE为15.9、14.1倍和11.6倍。公司当前市值33.5亿元，对应于其2012年83.6亿元收入，PS为0.4倍，在零售上市公司中处于较低水平（主要反映了市场对其外地扩张方向的疑虑以及近期增速较低的预期），业绩有小幅拐点而价值低估，存在投资机会，维持六个月目标价16.72元（对应2012年20倍PE）和“增持”评级。

　　风险与不确定性。

　　（1）公司的新开门店培育期和期内亏损额超预期；

　　（2）公司若有超常规的门店拓展，将打破收入和费用匹配，带来短期较大的费用压力。

　　西部材料（002149）:下游需求是扭转业绩的关键

　　002149[西部材料] 有色金属行业

　　研究机构：浙商证券 分析师： 林建 撰写日期：2012年01月20日

　　多重因素导致业绩低于预期 公司修正了2011年业绩，预计亏损1900万元-2400万元，多重因素导致业绩低于预期:科研项目拨款600-900万元未按时到位；市场低迷，2000万元的合同未能执行完毕；预计能产生约700万元收益的房产处置因故未能实现；白银价格下跌，计提跌价准备250万元；IPO项目“稀有难熔金属板带材生产线”投产转固，折旧增加但产能释放有限导致业绩亏损。

　　参股泰金 整合西部钛业资源 公司100%控股子公司西部钛业以自有土地及自有现金方式出资总额1824万元，参股西安泰金工业电化学技术有限公司20%股权。参股泰金公司，提高了子公司西部钛业的资产使用效率，并可分享泰金公司规模和效益的持续成长。

　　增加投资 解决后续加工环节的不足 公司以自有资金投资4215万元，用以解决“稀有难熔金属板带材项目”后续加工环节不匹配的问题。资金用于采购解决公司纯钛板产品生产过程中存在的表面处理、切割能力、冷轧板材退火等问题的设备，以及解决钛合金板产品生产过程中存在的缺少板材的矫形、消除应力退火的设备，钛合金薄板的表面处理、超声波探伤能力等问题的设备。

　　下游需求是扭转业绩的关键 维持“增持”投资评级 公司为国内规模较大的钛及钛合金材料生产基地之一，下游电力、化工、石油、军工等行业的旺盛需求将是扭转公司业绩的关键。我们预测公司2011-2013年将实现EPS-0.10元、0.05元和0.20元，维持公司“增持”投资评级。