受电价(管制)、煤价、利用率(重工业需求影响大)三要素影响，国内火电行业具有独立的周期性。现阶段行业盈利周期回升的趋势并未改变，我们继续看好2012年第一季度电力行业的投资机会。

　　国内火电行业具有独立的周期性，周期持续回升趋势未改。

　　影响火电行业三要素：电价、煤价、利用率。由于国内电价受到政府管制，造成上游煤价变动不能及时传导，电价引导需求变化的信号作用失灵，最终造成了我国电力行业所具有的独立的周期性。而且这种周期性具有很强的逆周期特征。

　　这种特质造成了2007至2011年以来虽然电力需求持续增长，发电利用率持续上升，但是受制于煤价飙升、发电行业举步维艰，盈利能力被压制到历史最低点。

　　现阶段，我们认为电力行业盈利能力已经见底，并呈现出长期回升的趋势。具体来看三要素的变化趋势是：上网电价趋势向上。2011年末电价上调已经开始显现收益。如果煤价继续上涨，则再次上调上网电价将是大概率事件。同时，电价体制改革的主题将贯穿2012年全年，这也是电力投资机会的终极体现。

　　煤价向下。随着用电需求增速的回落，电煤需求继续疲软。沿海下水煤价格已经连续8周下跌，目前秦皇岛5500大卡原煤价格为790元/吨。春节后，煤炭供需进入传统淡季，煤价有进一步下跌的可能。

　　利用率趋势向上。因发电企业盈利能力低迷，发电企业投融资能力明显下降，电源投资下降，供给增速降低。预计2012年发电装机容量增速低于5%，发电机组利用率仍然处于上升过程中。2012至2013年华东、华南地区存在出现“硬缺电”的可能。

　　基于三要素分析，火电行业盈利周期仍然处于回升过程中。从要素敏感性分析看，火电盈利对煤价的敏感性远高于利用率，因此当需求低迷造成煤价和利用率双降时，火电行业盈利能力“不降反升”，行业逆周期特征显现。从长周期看，“电价体制改革”和“煤-电产业再平衡”是支撑周期持续回升的重要因素。

　　火电行业周期回升趋势未改，加之投资标的PB估值处于历史底部区间，因此电力行业投资配置价值依然突出，继续维持“推荐”的投资评级。（银河证券）