他们曾接触的一个项目，大股东报出100倍的市盈率。当时，做了十几年PE的他，惊呆了

　　文/《财经国家周刊》特约记者 何云帆

　　资本泛滥的今天，PE激战正酣。

　　迅速膨胀的PE队伍，一如中国加速泛滥的流动性，资本雄厚的玩家们，正在制造着一场非理性的泡沫。在一年的时间里，投资项目的平均市盈率从7~8倍迅速蹿到20倍以上。

　　青云创投创始人兼总裁叶东甚至爆料说，他们曾接触的一个项目，大股东报出100倍的市盈率。当时，做了十几年PE的他，惊呆了。

　　这并非个案，这样的故事，每天都在上演。

　　“这两年PE市场的参与者很杂，这些参与者对价格不敏感，只要能快速上市就行。”深圳达晨创投合伙人、投资总监傅哲宽说，“特别是很多新的市场进入者，为了快速积累案例、树立品牌，会不计成本抢项目。”

　　如今，国资、地方政府、券商、民企、外资等各路资本催生的PE热，过多的资金竞逐于有限的Pre-IPO（上市前私募股权投资）项目，竞争已趋白热化。

　　对此，深圳达晨创投创始合伙人、董事长刘昼告诉记者，今年公司最大的压力不是项目源的数量，而是项目源的价格。此前，达晨创投原则上出价不超过10倍市盈率。在他看来，现在PE已经处于泡沫阶段。

　　穷追“疯”投

　　随着各路资金的涌入，中小板、创业板的高市盈率发行，直接带动PE投资估值的不断走高。在创业板概念的拉动下，有个别项目投资市盈率甚至高达二三十倍之多。但即便这么高的市盈率，仍有许多创投机构去争抢。

　　如深圳市尚荣医疗股份有限公司12月3日发布的创业板申报稿显示，深圳市富海银涛创业投资有限公司、深圳市红岭创业投资企业(有限合伙)、深圳市德道投资管理有限公司、深圳市龙岗创新投资有限公司、深圳市创新投资集团有限公司以及自然人朱蘅就加入了抢食的队伍。

　　除了富海银涛进入时间稍早，认购价格稍低以外，其余PE机构和自然人朱蘅分别于2008年或2009年进入，认购价格分别为12元/股和12.6元/股，认购估值高达20倍以上。

　　如今，PE的泡沫化竞争使得一级市场的被投资者在不知不觉中提升了心理预期，谈判时价码倍增。一些投资对象喜欢用行业内已经上市企业的市盈率来定价，但从投资者角度来讲，在中国现行的发行制度环境下，企业没上市就没法按此定价。

　　“因为定价最大的不确定因素就是折现率是多少，如果时间定不了，折现率就没法定。”有私募人士说。

　　对此，汉理资本董事总经理钱学锋认为，现在市场上是“僧多粥少”，即钱多好项目少，一个好项目要融资，往往会吸引大批PE上门，颇有2006、2007年的光景，且基金风格不一，各显神通，造成“穷追疯投”景象。最终是否能在合理的价位上以合理的投资条件完成融资，就难以预料了。

　　例如，11月23日通过创业板发审委的深圳市迪威视讯股份有限公司（迪威视讯）在创投眼中，就经历了从“弃儿”到“宠儿”的过程。成立于2001年互联网经济热潮衰退前的迪威视讯，其间由于对公司发展前景存悲观态度，创业初期部分创投股东及高管先后退出，控股股东安策恒兴不得不一再回购公司相关股份。不过，等到公司临门冲击创业板时，迪威视讯又受到了创投的追捧。

　　迪威视讯预披露的招股说明书显示，在公司的创投股东中，东方富海、深港优势创业、深港产学研、浙商创投、华睿投资、上海诚业、常州科隆等PE都跻身迪威视讯的股东名录中。

　　值得一提的是，东方富海实际控股人陈玮曾任深圳市创新投资集团董事兼总裁、深圳市创业投资同业公会会长等职。而浙商创投的股东几乎清一色是知名浙商，包括传化集团、滨江集团、喜临门集团等。

　　傅哲宽指出，因为目前二级市场估值很高，创投机构即使二三十倍市盈率进入，也能赚钱，只是利润率不高而已。同时，由于后期项目可能上市较快，资金周转快，所以即便利润不高也能为市场接受。

　　“因此，即使有投资项目方坐地起价，但大家还是趋之若鹜。最主要还是‘狼多肉少’。”傅哲宽说。

　　令人难以想象的是，一根小小的“鸭脖”竟然也吸引了几十家创投机构蜂拥而至。从2007年开始起，包括达晨创投在内的国内外近40家风险投资机构先后向绝味鸭脖（长沙市绝味轩企业管理有限公司）表达了投资意向。目前，绝味鸭脖正在“优中选优”。在投资过程中，绝味鸭脖一跃成为甲方，而PE反而成为乙方。

　　“一方面投资方在主动地变为乙方，不得不接受高投资价格的现实；另一方面，被投资方也逐渐形成了甲方的心态。”傅哲宽如是说。

　　而另一鸭脖品牌湖北周黑鸭食品有限公司（周黑鸭）日前刚刚获得天图创投旗下天津天图兴盛股权投资基金注资，金额近6000万元人民币。周黑鸭于2006年6月才注册成立。截至目前，周黑鸭已经进军湖南、江西、北京和深圳。相较于行业内其他鸭脖品牌企业，其发展速度并不快。尽管如此，周黑鸭仍旧得到了天图创投的亲睐。

　　前述私募人士说：“现在人人都在干PE，反倒是专业的PE抢不到单了。最后合同条款里价格谈定的是15倍，可另外有人却答应18倍。到最后能够临门一脚抢到项目的往往都是非专业PE，并且背后还可能有这样那样的交易。”

　　此前，湖北久久丫还在创业期时便有50万元“天使基金”进入，到目前为止，久久丫已至少进行两轮融资，融资成功的背后是多家风投机构的争抢。