1月12日，国家统计局公布了2011年12月的通胀数据。具体来看，12月CPI同比上升4.1%，低于11月的4.2%；环比上升0.3%，较11月的-0.2%有所回升，不过从历年数据来看，12月环比处于历年同月偏低位置，进一步验证4季度CPI持续放缓。2011年全年CPI同比上升5.4%，为10年来的次高，仅低于2008年的5.9%。

　　预计1季度CPI同比或维持在3.3%左右，其中1月份CPI同比因春节因素较2011年12月下滑空间较小，不过2-3月份CPI同比低于3%的概率较大。

　　12月PPI同比上升1.7%，低于11月的2.7%，连续5月回落；环比下降0.3%，连续第3个月位于负值区间。从2011年8月份开始，主要大类行业中的采掘业、原材料行业、加工行业、生活资料行业PPI同比均回落，其中生活资料行业PPI对CPI具备一定的传导性。

　　2003年以来，PPI环比连续3个月为负的情况较少，分别出现在03年的4-6月、08年9月-09年3月及11年的10-12月。我们注意到，以上3个时期都对应着GDP增速放缓，这与2011年下半年来工业增速放缓也一致。我们将重点关注下周公布的2011年4季度GDP、工业及投资数据。

　　我们认为，未来几个月，需求放缓将上升为主要风险，并继续拉动经济降温。随着通胀走势的进一步放缓，稳增长将优于控通胀，今年的“稳中求进”的政策基调将更有落脚点。预计央行将更多地运用货币政策支撑实体经济的增长，微调的力度不断加码，与此同时，信贷投放将“有保有压”，定向宽松。（中诚信国际）

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