短期，国内流动性季节性改善将助推市场惯性上行，但不宜预期过高，需警惕与验证流动性改善的进程。我们的策略报告《百团大战》指出，近期反弹引发契机是流动性季节性改善的预期叠加股市政策暖风，而非经济面的好转，看似是正面战场大规模阵地战（周期轮动型行情），其实仍是大规模的游击战（跌深反弹行情）而已。所以，我们看到市场一反弹就呈现“煤飞色舞”特征，让人恍如觉得进入复苏前期，是正面战场的大战役，但投资者一定要理解这些板块也是流动性高贝塔板块，不要被现象所迷惑。

　　如果市场短期的核心矛盾在于流动性，那么我们需要不断验证与警惕流动性改善的进程。节前央行并没有如市场预期下调存款准备金率，而是通过三周净投放4770亿元来缓解春节备付压力。从一点而言，央行对于货币政策放松的警惕性非常强。从投放节奏来看，1月17日与1月19日两次分别操作1690亿与1830亿的14天逆回购，若央行没有后续滚动操作的动作，流动性的压力将在本周二（1月31日）之后开始显现。虽然按照季节性规律，由于生产的淡季，导致春节到春耕旺季前实体经济的流动性季节性改善，但基于今年上半年货币政策不瘟不火的判断，外汇占款减少对流动性总供给构成负面影响，而自筹资金占比过高且面临信托偿付压力的房地产业，以及实体经济中其他高杠杆部门收缩过程中对于资金的消耗，很可能使得流动性改善的进程面临波折。

　　中期，流动性改善预期或从国内转移到海外因素，重视QE3推出预期的短多长空。美联储酝酿QE3，决定延长基准利率0-0.25%由2013年中至2014年底，并首次设立长期核心通胀（PCE）目标为2%。当前，2011年11月PCE同比涨幅1.7%，给联储留下释放货币的操作空间。若在12年下半年实施QE3，则短期可能刺激大宗商品的上涨，但长期输入型通胀压力的增大带来中国央行对冲货币的压力。投资者需密切关注美国经济2011Q4的数据，若经济复苏不达预期，将大大强化QE3推出的预期。从市场而言，在相对偏暖的环境下，市场可能借机炒作QE3的概念。

　　重视市场的结构性风险，市场的结构性风险仍处于加速释放的过程中。结合盈利和历史估值的情况判断中小盘股仍有20%以上的调整空间。熊市末期往往是梦想回归现实的进程，市场风格偏好大盘股，警惕业绩不达预期的小盘股带来的进一步估值回落。当前出年报高送转喜报的个股，依旧没有得到资金的青睐，警惕利好出尽的风险。

　　策略上，我们依然建议投资者先保存实力，后考虑获利，若错过交易性机会，不必过度担心，刀口舔血的操作难度本来就很大。而仓位较重的投资者则利用反弹的机会减仓、调仓。真正立足于下一轮牛市的投资者，可以不必理会短期的喧哗，而以一种从容、淡定的心态，耐心寻找估值合理、中长期成长性明确的标的股票，耐心等待趋势性介入的时点。如果要参与短期反弹，黄金可以作为流动性改善与QE3预期的一致标的。不想参与的投资者，可以继续持有类债券“蓝筹”，包括金融、两桶油、交运、电力等行业低估蓝筹。（兴业证券研发中心）