最新发布的数据表明，经济形势好于预期。考虑到2-3月份通胀或将逐渐下行，政策放松的力度可能将增大。随着宏观经济企稳回升，企业经营环境和利润总额的回升将逐渐成为趋势，尤其是对于受经济衰退影响较大的中小企业，中低等级品种所面临的市场环境将逐渐趋于好转，未来或具备投资价值。

　　从投资策略看，对于高等级信用债，其收益率出现震荡的可能性较大，1月份AAA级债信用利差缩窄40bp以上，与国债利差降至140bp，仅较历史最低水平高约40bp，继续缩窄需要回购利率的大幅下降。我们认为债券投资的重点或将逐渐转向中低评级债。

　　第一，经济衰退期信用债行情的演变，高等级债可能处于第二阶段的后期，而中低评级债可能才刚刚开始，其信用利差预计会持续缩窄，投资回报可能将跑赢高等级债；第二，高等级与中低评级信用债相对优势已经开始转换，2011年9月至今行情演变的节奏正在发生变化，高等级债持续获得高净价收益的可能性在下降，而中低评级债在高利差保护及高票息收益方面有明显的优势，未来可能会超出高等级债；第三，AA级中票为代表的中低评级债的进攻性较好。以持有3个月为例，AA级债券风险抵御能力远强于AAA级债券，而进攻性也不差于高等级债，可能是较好的选择；第四，开始关注部分较优质的城投债。低评级债细分为AA实体企业的中低评级债和城投债代表的低评级债，2009年底和2010年初的经验显示高等级、中低评级及低评级债存在明显的先后轮动。

　　目前来看，市场行情正处于由AAA级债向中低评级债转移的过程中，预计在其他券种收益率大幅下降时，城投债高收益的稀缺价值才会凸显。建议在此过程中从新发城投债中精挑细选实质性违约风险较低的债券，尝试性地买入持有。