瑞穗证劵亚洲公司董事总经理，首席经济学家沈建光

　　今日，国家统计局公布了1月CPI、PPI数据。受春节季节性因素影响，1月食品价格大幅上涨，带动CPI同比上涨4.5%，高于去年12月4.1%的增幅，并显著高于市场预期。居住价格逐步放缓、PPI继续回落，非食品价格压力有所缓和。但笔者认为，1月CPI反弹并不会持续，节后食品价格快速回落，将带动2月CPI大幅回落。

　　从长期来看，由于劳动力价格上涨具有趋势性、中东地缘政治风险上升导致国际油价走高、全球发达经济体量化放松加大输入性通胀压力、以及国内货币政策已由过紧转向中性等因素，下半年通胀压力仍然不可小视。笔者预计，2012年通胀或将达到4%，上半年准备金率下调的频率为4次。而由于负利率持续时间已然较长，短期内下调利率的可能性不大。

　　短期通胀仍将下行

　　具体来看，1月食品价格同比上涨10.5%，环比上涨4.2%，高于过去十年中春节当月的食品价格环比平均3.7%的涨幅。其中，粮食、猪肉、水产品、蔬菜同比价格分别上涨6.1%、25.0%、13.2%和23.0，分别影响居民消费价格总水平上涨约0.17、0.75、0.31和0.67个百分点。当然，食品价格走势与春节假期密切相关，根据商务部最新高频食品价格数据显示，节后食品价格已经出现放缓，带动价格上涨的猪肉与蔬菜价格逐步回落，预计2月食品价格环比将出现下降趋势。

　　非食品价格方面，1月非食品价格同比上涨1.8%，比去年12月1.9%的涨幅略有回落。由于岁末年初是租房的传统淡季，早前带动通胀上涨的第二推手居住价格也进一步回落，1月同比上涨1.9%，低于去年12月2.1%的增幅。如果非食品价格回落趋势能够持续，同样有助于减轻通胀压力。另外，1月PPI大幅下滑至0.7%，环比下降0.1%，PPI的回落短期内也将减轻通胀从工业生产领域向消费领域的传导。

　　下半年通胀压力不容小视

　　尽管短期内通胀压力可能有所缓解，但展望下半年，笔者认为，通胀压力仍然不容忽视，预计全年通胀或将达到4%，主要有以下四点原因。

　　首先，刘易斯拐点出现以后，劳动力过剩的状态已经改变，劳动力成本上涨具有趋势性特征。目前，地方政府陆续公布提高今年最低工资标准。其中，深圳市将全日制就业劳动者最低工资上调至1500元/月，涨幅达13.6%。上海也表示将从4月1日起，提高月最低工资标准。另外，人保部、发改委等几部委最近联合发表《促进就业规划(2011-2015年)》，要求“十二五”期间最低工资标准年均增长要达到13%以上。

　　其次，地缘政治风险上升，带动国际油价上涨，国内成品油亦触及调价窗口。2月8日，发改委决定再次启动调价，汽柴油价每吨分别提高300元，折合零售价90号汽油和0号柴油每升分别提高0.22元和0.26元。而当前，美国、英国、加拿大和欧盟与伊朗关系紧张，美国敦促伊朗石油的主要进口国大幅削减进口规模，欧盟禁止成员国从伊朗进口石油，并对伊朗中央银行实施制裁，伊朗政府威胁封锁霍尔木兹海峡等。如此笔者判断，今年国际油价仍在动荡中维持高位。

　　再有，今年全球货币环境十分宽松。美国再次提高债务上限1.2万亿、国内通胀率下降，大选之年政治领袖希望刺激经济以赢得大选等，都将为QE3的推出提供充分条件。今年欧洲央行的态度也将更加积极，除了去年年底欧洲央行向欧元区银行提供4891.9亿欧元的贷款以外，预计第二轮LTRO也有望在2月底启动，届时抵押品的标准可能放宽，期限也可能将延长。因此，今年全球都将朝着量化放松的方面前进，加大了输入性通胀压力。

　　最后，国内货币政策由过紧转向中性。去年四季度以来，官方在不同场合，相继提出了缓解地方融资平台、促进在建项目完工、支持中小企业发展等多项财政金融举措。12月，央行时隔三年首次降低准备金率，政策逐步由过紧转向松动。四季度，社会融资总量增加从三季度的2.04万亿增至3.03万亿，增加幅度接近50%，实体经济面临的流动性压力得到明显改善。

　　货币政策仍将由过紧转向松动

　　总而言之，笔者认为，1月通胀走高具有季节性因素，在节后食品价格大幅回落的带动下，短期通胀仍将保持下行。货币政策由过紧转向松动的态度不会转变，预计上半年准备金率下调的频率为下调4次。但考虑到目前仍然维持负利率，且负利率的持续时间已然较长，预计笔者预计，短期内下调利率的可能性不大。而伴随着结构性减税以及转移支付的加大，今年财政政策将更加积极，以支持中国经济增长，防止硬着陆。