2月10日，海关总署公布今年首月我国外贸进出口情况：进出口增速深度回落，均现负增长。

    我们的分析与判断：

    1、春节移位和基数因素放大外贸下滑风险

    海关统计数据显示，2012年1月份，我国对外贸易进出口总值比去年同期（下同）下降7.8%。其中出口下降0.5%，进口下降15.3%。。贸易顺差272.8亿美元。

    1月份进出口增速深度回落符合我们的预期。在我们2月3日的宏观季报《一季度：“软着陆”进行时》一文中，我们曾指出：考虑到春节移位因素的影响，预计1月份进出口同比增速会明显较低，2月份则可能显著较高。事实上，春节因素确实放大了进出口下滑的风险。今年1月份当月只有17个工作日，比去年同期少4个工作日。经季节调整后，1月份我国进出口、出口和进口的同比增长速度则分别为6.2%、10.3%和1.5%。

    至于进口回落幅度远大于出口进而导致较大规模的顺差，原因可能在于反映内需的进口受国内春节因素的影响更大、而出口由于按订单供货受此影响较小。我们这一推测与1月份的PMI数据也相吻合，当月出口新订单回落1.7个百分点，而进口指数则回落2.2个百分点。

    2、进出口贸易结构延续去年以来的格局

    从贸易方式来看，一般贸易增速仍快于加工贸易。1月份，我国一般贸易进出口下降5.4%，而加工贸易进出口下降9.8%，这一趋势在去年就已形成。数据显示，在2011年进出口总额中，一般贸易进出口增长29.2%，快于加工贸易进出口增速17.2%个百分点。这反映出我国的贸易竞争力明显提高，贸易账户有望更趋平衡。

    从贸易伙伴结构分析，对传统发达经济体进出口继续放缓，而对新兴经济体贸易增长较快。1月份，中欧双边贸易总值下降7.1%，中美双边贸易总值下降3.9%，中日双边贸易总值下降18.4%。与此同时，中国与俄罗斯和巴西等新兴市场双边贸易逆势增长。其中与俄罗斯双边贸易总值增长26.8%，与巴西双边贸易总值为增长5.7%。

    3、3月份之后进出口贸易将回归常态增长

    前瞻地看，3月份之后，随着季节性因素的消失，中国的进出口贸易将回归常态的平稳增长，但增幅将同比去年有所回落。原因在于今年对外贸易的整体环境不如上一年。这些因素从国际方面来看主要有：世界经济走势仍将低迷、国际大宗商品价格波动可能加大以及全球贸易保护主义抬头，等等；从国内看，中国经济将保持平稳减速态势，人民币汇率持续升值预期不减，企业生产经营成本进一步提高。

    结论：

    从首月数据看，季节性因素的存在，放大了中国进出口下滑的风险。前瞻地看，步入3月份之后，随着季节性因素的消失，中国的进出口贸易将回归常态的平稳增长，但增幅将同比去年有所回落，原因在于今年对外贸易的整体环境不如上一年。我们预计全年出口增速保持在11%-15%的水平，进口增速则保持在15—19%的水平上，贸易顺差将进一步收窄，中国的贸易账户有望更趋平衡。

    （银河证券）