国债期货仿真交易进入第二个交易日后，3个合约没有延续首日的同涨态势，出现了分化。与此同时，和仿真合约的首个交易日相比，昨日走势还呈现出极端行情增多以及“算法交易”(即通过计算机程序分拆大单，并发出交易指令)现身的特点。

　　昨天，TF1203合约报收97.69元，上涨0.04%；TF1206合约报收97.95元，下跌0.1%；TF1209合约报收98.11元，下跌0.08%；成交量方面，3个合约全日总计成交895亿元，较前日成交量放大75.33%，其中TF1206成交377.59亿，成交量最大，TF1209次之，TF1203成交量最小，值得注意的是，国债期货的仿真合约并没有延续股指期货近月合约活跃的特点，3个合约的活动程度基本相近。

　　极端行情增多

　　以TF1203合约为例，截至收盘出现极端行情共计5次，其中多头3次，空头2次。具体数据显示，上午9点21分TF1203合约探低到97.00元，回升至正常水平5分钟后向上拉升至98.50元，由于两次极端行情出现的时间间隔较短，且相应地伴随着持仓量的明显变化，再加上两次极端价格同为0.5元的倍数，预计上午9点25分左右出现的极端行情是同一个投资者所为。而昨天最大的一次极端行情出现在13点44分，突然涌现的多单瞬间吞噬掉了TF1203的卖盘，行情上升到99.00元，约8秒后回落至正常水平98元下方。

　　根据中证期货金融工程部的统计，此次拉升过程中，98.50元成交303手，98.80元成交35手，98.90元成交218手，99.00元成交717手，除了99.00元成交的717手外，其余的单均为主动性买盘。简单估计，在此次拉升中主力用99.00元价格报买盘约1500手，而此次拉升的主力一共成交约1500手，按5%保证金计算，动用保证金近7500万元。由于拉升后行情瞬间回落，主力在此次拉升行情损失约24%，折合虚拟资金1800万元。

　　昨天出现的极端行情与投资者对市场流动性的研究和测试有关，国债期货仿真账户的资金为虚拟资金，虚拟资金无成本的特性决定了投资者的“随意性”。随着仿真交易的进一步推进，参与投资者数目的增多，这种对市场流动性的测试会变得越来越困难。事实上，这种不计成本的拉升在真实交易中极少出现，极端行情只是仿真交易的特点。从持仓量上看，收盘时这部分资金并未进行平仓，进一步证实了这部分资金仅仅是不计成本的“一次性”测试资金。

　　“算法交易”现身

　　昨天13点20分到13点45分，TF1203合约上持续出现了2手的卖单，平均3秒一次，出现时间均匀，连续成交超过5分钟。根据历史经验，出现“算法交易”的可能性较大。国债期货的参与主力是银行、基金和券商等，这部分机构的参与资金规模大，需要对冲的国债数量大，按照对冲100亿的国债计算，机构需要同时成交的国债期货达到10000手，如果同时下单肯定会有较高的冲击成本，进而影响市场，机构研发的“算法交易”有了用武之地。

　　由此预计昨天13点20分之后出现的TF1203连续均匀的小单成交是机构测试“算法交易”造成的。另一层面上讲，国债期货这种弱波动的盘面为“算法交易”提供了天然的土壤，相信在可以预期的未来，国债期货中“算法交易”的运用将会越来越广，随着这种交易方法的推广，极端行情将会得到极大的抑制，直至消失。(作者为中证期货金融工程部研究员)