久拖不决的二次降准，终将在2月下旬照进现实。央行日前宣布，将从2月24日起，下调存款准备金率0.5个百分点。分析认为，除了进一步为信贷松绑的考虑之外，缓解银行体系流动性紧张应该是此次下调准备金率的主要目的。央行集中放水，为资金成本下行创造了条件，市场预期未来7天回购利率将重回3%-3.5%区间波动。

　　降准“临时救火”

　　联系到上周资金面突发紧张，此次下调准备金率“临时救火”的特征不言而喻。事实上，在宣布降准的前一日，即2月17日央行刚刚通过逆回购进行了流动性干预。

　　按照往年经验，春节过后资金面通常将迎来全年较宽松的一段时期，由于存在现金回流的影响，银行体系流动性状况将大为改善。然而，今年节后资金面回暖程度远不及往年，资金价格下行幅度不明显，指标7天期回购利率基本保持在3.5%以上，资金面总体处于紧平衡的格局。

　　15日准备金缴款成了压垮资金面的最后一根“稻草”。16日各期限资金利率大幅上行，临近闭市尚有多家机构头寸未平，银行间市场被迫延长交易时间。17日，紧张局面继续升级，隔夜回购盘中一度涨至8.5%的高位，午后，市场传言央行针对部分银行开展了14天期逆回购操作。不过，据某一级交易商的交易员透露，央行最后以7天逆回购取代14天逆回购，针对部分一级交易商进行了数量招标，操作规模或在千亿元级别。

　　央行动用逆回购干预，既印证了短期流动性的紧缺，也表明当前局面超出其预判，即便采取进一步的货币投放安排也合情合理。事实上，从逆回购期限的选择上，也不难看出降准的倾向。从17日算起，7天逆回购正好在24日到期，由于到期资金少，且临近25日准备金调整日及月末，若没有替代性投放安排，逆回购到期势必将导致新一次资金紧张。在7天逆回购到期日实施更长效的降准不失为较好的做法。

　　资金改善可期

　　就短期而言，由于存在准备金释放的接续安排，逆回购与准备金退款将确保本月中下旬流动性回归相对宽松。根据央行数据，1月末人民币存款余额为80.13万亿元，法定准备金率下调0.5个百分点，可一次性释放资金约4000亿元；同时考虑到节后现金回流，存款基数增长将产生一定的法定准备金补缴，实际准备金退款额可能在3800亿元左右。即便如此，在对冲完逆回购到期回笼资金之后，还将给银行体系带来超过2000亿元的新增可用资金。另外，中国交建网上申购资金将于20日解冻，大盘股发行的扰动将随之解除。

　　从稍长时间来看，3月资金面压力相对较小。数据显示，3月公开市场到期资金有2440亿元，是目前年内除1月(央行进行了逆回购)以外到期量最高的一个月。另外，经过1-2月税收清缴之后，随着财政预算达成与财政支出的加快，3月份财政存款有望重新减少，并带来一定的资金投放。

　　当然，考虑到年内到期资金较少、外汇占款增长不确定的状况依然存在，商业银行超额准备金率尚处于较低水平，且央行在下调准备金率之后，很可能重新加大公开市场资金展期操作，期待未来资金面十分宽松也不现实，银行体系流动性将总体维持适度水平。具体而言，安信证券等机构预计，7天回购利率中枢将重新回落至3%-3.5%区间，但要有效跌破3%，还需持续降准等后续宽松政策的支持。