2月中旬开始，国内外有色金属自阶段性反弹高点大幅下挫，锌价也不例外。当前锌终端消费疲弱，欧债危机这个不稳定“炸弹”也没有排除，金属在得不到下游需求启动的配合下，就算国内货币进一步松动，恐怕也只是短期支撑锌价，中期锌价仍将下行。

　　下游需求没起色

　　国内锌下游接货意愿虽有所提高，但由于1月和2月钢材订单相对低迷，镀锌板产量处于全年最低水平，从而使得对锌锭的采购极为清淡。

　　终端行业，今年1月份中国车市遭遇近10年来未曾遇到过的窘境，1月，汽车产量环比下降23.20%，同比下降27.47%；销量环比下降17.75%，同比下降26.39%。家电行业也处于去库存化的寒冬。房地产方面，部分地方政府松绑苗头刚露头就夭折，全国房地产市场限购政策还未松动。

　　铁路建设方面，因融资困难和负债累累，今年1月铁路基建投资降至2009年以来最低点，仅为87亿元，同比减少76%。电力行业尽管充满期待，但由于智能电网中的特高压还处于测试阶段，审批较慢，估计今年国家电网将完成固定资产投资同比仅增1.79%，其中电网投资同比增2.58%，远低于2011年的实际增速。

　　产量下滑没能缓解库存压力

　　由于去年四季度锌价低迷，再加上冬季检修，罗平锌电冶炼厂开始了长达1个多月的停产检修。通过对国内43家重点锌冶炼企业1月生产情况进行调研，1月国内锌冶炼企业开工率为61.35%，环比减少5.22%，这暗示产量在今年1月出现季节性下降。

　　然而，由于需求低迷，停产检修没能改变库存增加势头。LME锌库存经过9月和10月下降后重新攀升，在2月15日升至84.7万吨。国内锌库存压力也相对较大，为37.5万吨。在融资需求飙升的情况下，进口锌源源不断到港，增加国内供应压力。

　　货币宽松提振有限

　　自去年三季度开始，美国推出扭曲操作，欧洲连续降息和LTRO操作，新兴经济体也从遏制通胀转向保增长。然而货币宽松利多消退，因全球“去杠杆化”将导致货币溢出效应递减。

　　中国货币政策松动节奏令市场失望，在“降准”预期持续了两个多月后央行终于有所行动。但此次“降准”不等于特别宽松，央行在2月15日承诺将维持当前稳健货币政策立场，但将适时适度进行微调，并表示，国内经济增长下行压力和物价上涨压力并存，暗示国内政策松动势头有限，且央行“降准”还从另一面反映实体经济体特别是中小企业发展形势不乐观。

　　总之，国内“降准”只能在短期对锌价有所提振，如果下游需求在3月份还没有启动，那么国内库存压力将步步紧逼，即使流动性宽松短期支撑，锌价中期仍将下行。（作者程小勇单位：宝城期货）