近期，油脂价格一直高位振荡，显示上涨动能有所衰竭。不过，由于基本面仍相对利好，并且宏观经济也没有出现明显的利空，因此笔者认为，油脂高位振荡只是上涨过程中的短暂休整，后市将继续走高。

　　南美大豆减产支撑油脂上涨

　　南美持续干燥的天气引发了市场对大豆供给不足的担忧。虽然近期南美地区降雨较多，但市场忧虑情绪并没有出现明显的缓解，因为大豆生长的关键时期——结荚灌浆期已经基本结束，此时降雨略显晚了些，难以改变该地区大豆减产的结局。目前巴西早播大豆已经开始收获，中晚期大豆也将在3月份陆续收割。据行业周刊《油世界》2月14日的报告，今年巴西大豆的产量预计为6950万吨，较2011年7530万吨的产量下降580万吨。《油世界》预计阿根廷大豆产量为4700万吨，去年4920万吨的产量相比明显偏低。巴西、阿根廷是全球大豆重要的生产国和出口国，这两个国家的大豆产量低于去年，将使全球大豆供应形势由充足转向趋紧，对全球油脂价格产生重要支撑。

　　棕榈油价格相对偏强

　　棕榈油价格相对偏强的主要原因有三：一是棕榈油替代性需求增强。全球大豆供给偏紧，将会使贸易商采购别的油脂进行替代，而棕榈油价格相对偏低，较具吸引力。二是马来西亚棕榈油库存压力有所缓解。MPOB数据显示，今年马来西亚1月份棕榈油库存回落至201万吨。市场人士预计，由于马来西亚棕油产量正处于低产期，2月份该国棕榈油库存将回落到200万吨以下。三是马来西亚政府公布2012年毛棕榈油免税出口的配额为360万吨，税费成本下降有利于全球棕榈油需求的增加。

　　菜油成本支撑明显

　　据物价局成本监测，去年油菜籽平均收购价格为每50公斤200元，市场平均成交价格为每50公斤211.7元，较2010年分别上涨13.12%和17.29%。原因是受化肥、农药等农资商品价格上涨和人工成本增加等因素影响，油菜籽生产成本上升。今年油菜籽的收购价可能会进一步上涨，因为受油菜籽种植效益偏低影响，今年我国油菜籽种植面积大幅减少。根据此前大商所调查报告，仅荆州片区油菜籽种植面积便减少两成。近期，我国长江中下游地区持续低温多雨，不利于作物生长，油菜籽产量存在继续下调的可能。笔者认为，我国油菜籽今年的最低收购价格可能会有所上调，对菜油价格形成支撑。

　　库存高企不敌政策松动

　　港口库存过高限制了内盘油脂价格的上涨空间。汇易网长期跟踪数据显示，2月17日，我国主要港口大豆库存为653.7万吨，较1月底有所回落，但仍处高位。而棕榈油库存则达到历史峰值96万吨。不过，央行18日宣布下调存款准备金率，流动性宽松将部分抵消油脂库存高企的利空影响。

　　整体来看，全球油脂供给转向偏紧，而欧债忧虑缓解、美国经济数据向好和中国下调存准率等宏观因素也相对利多。因此，投资者可在振荡过程中寻找低价买入机会，轻仓持有。（作者彭东杰 王其东单位：中证期货）