投资者张杨(化名)没想到，一次简单的套利操作在经过短短三个交易日的跌宕起伏后，让他的心情从“天堂”直坠“凡间”。

　　14日下午2时55分，张杨急速发出一份交易指令，场内申购银华中证内地资源指数分级基金。委托成功后，张杨长吁了一口气，斜靠在椅背上，开始激动地憧憬一顿极其丰盛的“情人节大餐”。

　　张杨的投资组合里极少出现基金，但当此前已飙涨4天的杠杆基金银华鑫瑞14日尾盘再度封住涨停且银华金瑞当天也意外涨停时，在他的眼中，一个套利机会正向自己招手。

　　银华鑫瑞和银华金瑞分别是银华中证内地资源指数分级基金拆分后的高风险份额和低风险份额，前者是业内俗称的“杠杆基金”，具有一定杠杆倍数。14日银华鑫瑞再度涨停后，近5个交易日已累计飙涨45.8%，但这并不是张杨狩猎的目标。他目光聚焦之处在于当日银华鑫瑞和银华金瑞联袂涨停后，分级基金特有的套利机制制造了高达25.4%的套利空间。

　　“套利的手法很简单，就是通过交易所申购银华中证内地资源指数分级基金，然后将其拆分为银华金瑞和银华鑫瑞，在二级市场卖出就能实现套利。在这个过程中，我所需要承担的风险只不过是申购基金的手续费和基金净值下跌的风险，相较超过25%的套利空间，显然操作的性价比极高。”张杨说，“按照基金申购的流程，我可以在16日获得母基金份额并于当日申请拆分，在17日卖出完成套利，所需时间仅3个交易日而已。”

　　沉浸在美妙套利憧憬中的张杨没有料到，市场的风云突变很快粉碎了他的梦想。15日，银华鑫瑞开盘后不久便急跌，尾盘牢牢封死跌停。银华金瑞当天收跌2.47%。张杨的套利计划此时尚有约14%的套利空间。不过，按照基金的申赎规则，张杨申购银华中证内地资源指数基金的指令当天才刚提交给基金公司。

　　16日，银华鑫瑞以跌停开盘，尾盘收跌7.9%。银华金瑞当天重挫6.81%。此时张杨的套利空间已大幅收窄至5.67%。当天，张杨申购的银华中证内地资源指数基金到账，张杨迅速下达拆分指令并提交给基金公司。

　　17日，银华鑫瑞跌势不改，尾盘收跌6.36%。银华金瑞当天下跌1.06%。以当日收盘价计算，张杨的套利空间仅为0.2%。当天，张杨申购的银华中证内地资源指数基金获得拆分，按4:6配比成银华金瑞和银华鑫瑞。尽管张杨在开盘不久就迅速将基金全数卖出，但所获套利不过聊胜于无。

　　至此，张杨憧憬的“情人节大餐”沦为残羹冷炙。事实上，如果张杨没有在17日及时卖出，那么在下一个交易日，他的套利计划不仅不能带来盈利，还将导致1%左右的亏损。显然，这是一次失败的套利，令张杨真切地意识到，利用市场错配进行“投机”的企图常会招致市场无情的痛击。

　　与张杨一起做了这场“黄粱梦”的投资者不在少数。数据显示，银华鑫瑞14日的场内份额不过2638万份，银华金瑞的场内份额为1758万份；但伴随着套利空间的急速扩大，银华鑫瑞21日的场内份额激增至2.6亿份，银华金瑞场内份额激增至1.7亿份。蜂拥而入的投资者或许没想到，虽然他们都是冲着套利而来，但最后抹平套利空间的恰恰是他们自己。

　　业内人士表示，分级基金的创新丰富了二级市场交易工具，将显现出强劲的生命力。同时，分级基金的风险收益特征和独特的套利机制还不为普通投资者所熟悉。只有深入了解、谨慎参与，投资者才能更好地驾驭这一投资利器。