在资本市场上，动物伦理或许只是个小角色。尽管归真堂上市处于舆论的风口浪尖，但还没有显著波及其上下游产业。中国最大的熊胆粉采购企业之一——上海凯宝药业股份有限公司（300039.SZ，下称“凯宝药业”）股价近两日接连上扬。

　　不过，这并不意味着凯宝药业可以在这场风波中“高枕无忧”。其主营产品的销售已进入高增长轨道，对上游原料的需求也在迅速增加，而在上游监管加强、原料有效成分收率难以提高的前提下，假如凯宝药业不考虑熊胆替代品，将面临产能掣肘。

　　2011年凯宝药业营业收入达8.2亿元，同比增35.86%；净利润达1.68亿元，同比增36.03%。

　　凯宝药业的主营独家产品痰热清注射液占其营业收入90%以上，其主要原料就是熊胆粉，而熊胆粉提取物成本占凯宝药业主营产品成本的44%。随着去年该公司新产品线的落成，2012年凯宝药业对熊胆粉的需求量还将进一步攀升。有数据显示，2012年凯宝药业需要采购18吨熊胆粉，超过全国熊胆粉产量的50%。

　　事实上，上游熊胆粉的产量一直困扰着凯宝药业的产能。2010年年中，凯宝药业就曾对媒体公开宣称过要投资建设养熊场，但在当年年底归真堂首次面临上市质疑时，凯宝药业董秘办曾对《第一财经日报》记者明确表示，不会参与熊养殖。

　　“对凯宝药业来说，养殖熊的成本很高，道德伦理也确实是一个障碍，毕竟是上市企业。”一位调研过凯宝药业的研究员对本报透露，考虑到原料瓶颈等问题，凯宝药业也曾开展过其他动物胆中有效成分的提取测试，探索替代熊胆的可能。

　　然而，目前熊胆粉在凯宝药业的产品仍然无可替代。记者获悉，目前该公司对熊胆粉的有效成分收率已达到20%，继续提升的空间不大。这也就意味着，如果继续提高痰热清的产能，凯宝药业对上游的依赖将更为严重。

　　另一方面，痰热清在下游的需求却增长迅速。有研究员对记者表示，去年痰热清销售达3000多万支，在国内清热解毒中成药领域排名前列。而其高达80%的毛利率也和其他中药注射剂一样，属于“暴利”。

　　这居高不下的毛利率也给了凯宝药业较大的医生“回扣”空间。2008年，在网络上盛传的《网络揭黑再爆医药贿赂黑名单》显示，凯宝药业主营产品痰热清的回扣比例是每支8元。

　　“去年国内抗生素管制政策出台后，给了中成药企业很大的空间，对像凯宝药业这样的独家产品是一大利好。”上述研究员称。尽管“回扣”营销在医疗行业内十分普遍，但也意味着，一旦痰热清销售继续扩张，广泛进入各地医保或基药目录，面临的降价风险，将使其高毛利模式难以为继，进而影响到市场销售。