目前国内棉花328B指数价格远高于美棉和印度棉价格，这直接导致国产棉竞争力下降。去年9月到今年1月，中国累计进口棉花200万吨，创历史新高。纺织企业大量使用进口棉使得国产棉销售压力增加。棉花交储与郑棉市场卖出交割成为优于现货销售的选择，郑棉期价大幅高于收储价格又使卖出保值交割成为棉商首选。

　　虽然新疆棉交储152.7万吨造成高等级棉资源紧张，并成为郑棉前期上涨的主要原因，但在本年度国内大量进口外棉以及消费萎缩的情况下，棉花总体供应依然大于消费，郑棉面临的压力显而易见。

　　郑棉仓单及有效预报大幅攀升

　　春节后郑棉1205合约与328B指数价差最高达到2406元/吨，而现货销售疲软格局未改。截至2月21日，郑棉注册仓单增加276张，达到726张，其中2010/2011年度仓单98张，2011/2012年度仓单628张。本年度的仓单中新疆棉有130张，内地棉有498张，内地棉仓单中四级棉有476张。

　　同时，仓单有效预报增加903张，增至1127张。按80%的有效预报转为标准仓单计算，2011/2012年度仓单有望达到1529张，折合12232手单边持仓。以2月21日的5月、7月、9月三个合约累计单边持仓171001手计算，实盘压力指数已经达到7.15%。以目前仓单与有效预报增加的趋势来看，未来实盘压力将继续增加。

　　低等级棉销售困难

　　按一张仓单42吨计算，上文推算出的1529张仓单价值超过13亿元，其中有近5万吨注册仓单为地产428B级棉花。因此，郑棉期价更多反映了地产428B级棉花的价格，高等级棉资源的相对紧张与郑棉价格关系不大。

　　在不考虑配额成本的情况下，2月21日美棉清关价为17810元/吨，印度棉清关价为16566元/吨，同期CCI328B指数为19572元/吨。目前价格在21000元/吨以上的郑棉根本不可能吸引纺织企业入市来接仓单，目前的多头最终只有两个选择。

　　一是承接这价值十多亿元的标准仓单。但如果后期以现货形式销售，每吨至少亏损1000元。如果择机抛售至远月合约，又将面临交割成本的问题。截至2月21日，郑棉1301合约仅比1209合约高出115元/吨，而1301合约交割陈棉将贴水668元/吨，同时承担最低460元/吨（4个月）的资金利息，显然这并不符合投机资金的投资原则。

　　二是最终放弃承接仓单，那么棉价将一泻千里并跌破现货价。428B级棉花交储价格仅为19206元/吨。只有仓单成本低于现货市场价格，纺织企业才可能入市承接仓单，即最终仓单价值必须低于19000元/吨，纺织企业才有可能入市做多，承接大量低等级棉花库存。

　　如果大量的低等棉涌入期货市场，郑棉期价就会面临较大的实盘压力。19800元/吨将是国储收储的高等级棉花与期货市场四级棉花的价格分水岭。若下游消费仍无起色且持仓量不能有效放大，仓单压力很可能压垮郑棉，期价也有可能跌破19800元/吨的收储价。（万达期货 李朝阳）