豆油和棕榈油的价差在去年12月触及804元/吨的低点后，一路上升，目前已经回到1038元/吨，是过去5年价差的均值水平。要判断未来价差的运行方向，单纯依靠统计手段比较困难，必须依赖对豆油和棕榈油供需形势的分析。

　　国际豆油供需偏紧，棕油宽松

　　去年年底以来，油脂市场上最引人关注的就是南美大豆减产。粗略估计，受干旱天气的影响，今年阿根廷大豆产量将降至4700万吨，巴西大豆产量将降至7100万吨。待南美大豆上市后，全球三个主要大豆出口国美国、巴西和阿根廷的大豆供应总量将同比下降600万吨，相当于豆油供应量同比下降114万吨，降幅达到4%。

　　美国、巴西和阿根廷三国政府近年来积极推行生物柴油，而这三国的生物柴油主要以豆油为原料，从而使得豆油的工业消费量节节攀升。预计本年度这三国用于生物柴油的豆油消费量将达到620万吨，同比增长17%，较5年前增长2.5倍。供应下降，需求却依然旺盛，未来几个月国际豆油供需将比去年更为紧张。

　　反观棕榈油，虽然今年马来西亚棕榈油产量难有明显增长，但是受益于油棕树成熟面积的增加，印尼棕榈油产量有望继续增长。马来西亚和印尼的棕榈油供应量将达到4440万吨，同比增长150万吨。特别是今年2、3季度，棕榈油将进入季节性生产旺季，月度产量将出现环比增长局面，届时供应压力将集中体现。

　　作为全球第二大棕榈油进口国的中国，受制于国内庞大的库存，采购意愿不浓，这将严重影响马来西亚和印尼棕榈油的出口表现。因此，2、3季度由于产量处于高峰期，而需求相对疲软，棕榈油库存将环比增长，供需形势较为宽松。

　　国内豆油库存将下降，棕油高位

　　未来几个月，国内豆油商业进口量很少，豆油供应主要依赖于大豆压榨，而3月、4月、5月，大豆月均到港量预计仅为450万吨，届时国内大豆商业库存将下降，豆油库存将降至50万吨，远低于目前90万吨的水平。

　　目前国内棕榈油港口库存高达80万吨，处于有记录以来的最高水平。庞大的库存不仅把期现基差打压到-500元/吨，还使期货5月与9月合约的价差也处于-190元/吨的低位水平。虽然棕榈油进口量有望小幅下降，但是由于消费者对食品安全的关注，棕榈油消费的萎缩将抵消掉进口量的下降，库存甚至会略有增长。

　　国内豆油库存将逐步下降，而棕榈油库存仍处于历史高位，这将使国内现货市场上豆油表现强于棕榈油。

　　总结

　　国际市场上豆油供需形势明显比棕榈油紧张，毛豆油同24度棕榈油的FOB价差扩大，而国内豆油和棕榈油的进口依存度较高，期货市场上豆油棕榈油主力合约的价差同国际市场上二者的FOB价差表现出高度的相关性。

　　国内现货市场豆油库存处于下降局面，而棕榈油库存仍将处于高位，现货市场豆油表现将强于棕榈油。所以，后期随着国际豆油棕榈油价差的扩大，国内的价差也将扩大。（作者 杜维佳单位：万达期货）