国际环境的不确定性是2012年A股市场的主题之一，其原因主要是欧债危机以及美国经济复苏乏力。分析具体的经济数据固然有用，但也会有“只在此山中，云深不知处”的烦恼。我们不妨跳出各种细枝末节，直接以股看股。

　　上证、道琼斯工业、恒生、巴黎CAC40、伦敦富时100、法兰克福DAX等指数中，2012年表现最好的是恒生指数，截至上周五，恒生指数累计上涨14.31%，其次是上证指数和德国DAX，分别上涨12.46%和12.32%。由此看来，A股这段时间的表现相当抢眼。

　　如果将观测时间拉长，从去年四季度开始计算，结果大不相同：德国DAX涨幅最大，累计上涨19.78%，其次是道琼斯工业指数12.96%，而上证指数从去年四季度至今累计下跌4.55%。为什么要将去年四季度作为一个观测点呢？我们发现，2011年8月10日道指与伦敦富时100指数同时到达了去年最低点——全年分别下跌8.31%和16.74%。一个多月后，法国和德国在9月22日分别迎来了去年最低点，全年下跌29%和28%。不论分析师们如何计算那些难以偿还的债务，如何评估赤字削减带来的经济减速，也不论意大利的国债收益率是否仍在上升，股市的表现已经表明全球风险偏好程度已在去年四季度初触底回升，与之相适应的是美国国债收益率下降至均衡水平。

　　如果从去年四季度开始计算，A股反弹时点较欧美主要股指落后一个季度左右。四季度至今A股反弹幅度比法国CAC40指数和德国DAX指数少10.7%和24.3%，较道琼斯工业指数少17.5%。排除国内房地产调整带来的利空因素，期指仍有上涨空间。（作者 高芸单位：宝城期货）