全球央行联手大宽松提振大宗商品市场，而且美国经济回暖促进铜市消费，但受困于国内需求的疲弱，沪铜仍将延续前期的振荡走势。

　　2月份以来，伦铜涨势明显趋缓，整体进入宽幅振荡格局，而沪铜的每一次反弹基本上都是在伦铜的牵引之下完成的。笔者认为，虽然宏观面存在诸多利多因素，但是受到中国需求不济的拖累，沪铜调整幅度料将受限。

　　全球央行普遍重启宽松

　　美国基于较低的通胀前景预期，以及对失业率依旧偏高、房地产市场持续疲弱的担忧，即便后期不出台QE3政策，美联储也将延续宽松货币环境。德拉吉出任欧洲央行行长后，打出了一系列组合拳，其维持长期宽松货币环境的政治意图较为明显。此外，英国央行也在继续加码量化宽松，日本央行迫于国内经济持续萎靡、通缩压力增大的现实，近期也加大了量化宽松力度。

　　欧债危机威慑力减弱

　　与次贷危机不同，此轮的欧债危机已经被市场充分认识，无序违约的可能性较低，恐慌情绪可望得到控制。2月21日，欧元区财长批准了总额为1300亿欧元的第二轮救助方案，将避免希腊3月份因债务到期而违约。2月29日至3月1日，意大利有502亿欧元的债务到期，但从眼下的市场反应看，暂无大碍。

　　外盘主要受美国需求推动

　　伦铜走势偏强，最直接的原因是LME铜库存持续减少。自去年10月份以来LME铜库存就开始明显减少，11月份注销仓单开始持续增加，其中，北美市场注销仓单占到注销仓单总量的95%以上。换句话说，美国经济的回暖是支撑铜消费的关键力量。美国基本金属新订单情况自去年12月份以来持续改善，下游消费需求逐渐回暖。

　　国内需求依旧疲弱

　　上期所铜库存从头年第四季度到次年的4、5月份都会出现一波增长，今年的情况只不过是在幅度和速度上超出了历史水平。我国当前铜消费“旺季不旺”的特征比较明显，多数人认为1月份铜进口量的上升仅是补充库存和贸易融资增加的结果。PPI的行业分项数据显示，有色金属冶炼及压延加工业PPI较上游采选业PPI的下降更为迅速，而这一特征多在需求下滑的周期中出现。

　　电线电缆方面，市场需求相对稳健，但家电、汽车以及房地产行业面临较大的不确定性。数据显示，占家电行业铜消费量70%的空调市场，交投氛围较为冷清，1月份家用空调产量为558.2万台，环比和同比分别下降22%和45.4%，同时，1月份汽车产量为129.94万辆，环比和同比分别下降23.20%和27.47%，销售量为138.98万辆，环比和同比分别下降17.75%和26.39%。不过，节日及基数因素是导致以上两个行业产销量同环比下降的重要原因，行业的具体运行态势还需结合更多的数据才能加以判断。此外，由于刚需推动，节后的房地产市场有所回暖，但可持续性还要看政策。

　　综上所述，市场对欧债危机以及全球经济减速的预期已相当充分，反过来，国内外宏观经济数据的超预期有利于提振市场信心。不过，国内铜消费暂时没有起色，下游行业的需求能力有待进一步观察。因此，近期沪铜延续振荡走势的概率较大，伦铜指数的振荡区间在8200—8900美元/吨，沪铜1205合约的振荡区间在58000—63500元/吨。（中证期货 王艳南）