一份中国人民银行调查统计司课题组调研的《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》的报告(以下简称“报告”)，再次将“资本项目开放”推到了风口浪尖上。

　　这是自1996年12月，中国承诺实现人民币经常项目下可兑换之后，央行首次以官方报告的形式描绘出中国资本[4.07 0.00%]市场开放的清晰路径图，并首次明确指出中国加快资本账户开放的条件基本成熟，并将整个过程分为短期、中期、长期三个阶段，并指出“面对资本管制效力不断下降，扩大开放可能是最终选择”。

　　央行副行长胡晓炼随后在“跨境人民币业务暨有关监测分析工作会议”上重申：今年将进一步扩大跨境人民币业务范围与品种，同时稳步推进人民币资本项目可兑换等相关改革。

　　拟定三步开放

　　央行报告认为，资本账户扩大开放可能是最终选择。

　　在过去的十多年间，监管层努力控制资本项目开放的速度，最大的担心恐怕来自于两个方面：一是国际资本在国内市场的大进大出给经济的冲击，二是人民币大幅升值承受可能导致较多外贸企业承受损失。

　　如今担心大为减轻。

　　首先，我国外汇储备超过3万亿美元。根据央行公布《2011年四季度金融统计数据表》显示，截至2011年底外汇储备规模达3.181万亿美元。央行行长周小川对此明确表示大大超过了中国的需要。如此一来，若我国实行资本项目开放，国内资本大量外流，将有比较充分的储备应对。

　　另一方面，国内出口制造业竞争力逐渐增强，有能力应对人民币小幅渐进升值。2011年，我国一般贸易进出口19245.9亿美元，增长29.2%，占同期进出口总值的52.8%，所占比重较2010年提升2.7个百分点，说明如果资本项目开放后人民币升值较快，则有利于淘汰低效率的出口制造企业。

　　这给央行提出资本项目开放十年规划奠定了基础，而这是央行首次以官方报告的形式描绘出中国资本市场开放的清晰路径图，并给出开放原则已经相对具体的时间表。

　　报告认为，一般原则是“先流入后流出、先长期后短期、先直接后间接、先机构后个人”。具体步骤是先推行预期收益最大的改革，后推行最具风险的改革。

　　同时将资本账户开放分为短期、中期、长期三个阶段。短期安排(1-3年)，放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”。 中期安排(3-5年)，放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化。长期安排(5-10年)，加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。

　　前提条件具备

　　为什么要开放资本项目？简而言之，就是为借贷双方增加回报、降低风险提供更多的选择机会，提高资本的利用效率。但央行行长周小川此前在接受媒体采访时坦言，对于制定资本项目可兑换的政策目标时，有三个原则需要考虑。

　　一是有必要对私人和公共债务实行宏观审慎性管理，防止出现大的货币错配。这么做是出于防范系统性风险、维护经济金融稳定的需要，并非妨碍资本项目可兑换。二是有必要对金融跨境交易进行必要的监控。目前，有三个方面的监控是国际上认可并形成共识的：反洗钱、反恐融资和防范过度使用避税天堂。三是有必要对短期投机性跨境资本流动进行适当的管理。

　　同时，周小川强调，实现资本项目可兑换还有一个条件，就是人民币汇率还是要接近均衡水平，如果相差太多，敞开后套利的口子会比较大。

　　但问题是，何为汇率均衡水平？现在汇率是否具备资本项目开放的条件？

　　周小川坦言，对于汇率的均衡水平，其实是很难测算的，目前还没有特别能说服人的数学模型。但经过几年的渐进调整，人民币汇率离均衡水平越来越近。

　　确实，从经常项目平衡的角度看，人民币汇率水平在过去几年间向均衡点明显靠拢了。一个标准是，均衡汇率是应该能够使其对外贸易实现基本均衡时的汇率。而实现贸易均衡应该将贸易顺差对GDP的贡献比重控制在4%以内。

　　商务部数据显示，2011年全国贸易顺差则从2010年的1845亿美元收窄至1551亿美元，创下3年来的新低。同时贸易顺差占GDP的比重也从2010年的3.1%下降至2011年的2.3%左右的水平。

　　同时，贸易顺差的下降及经常账户顺差的下降是可持续的。中国人民银行货币政策委员会委员李稻葵预计中国经济的外贸顺差再经过一到两年的努力会逐渐消失，而经常账户的顺差也会因此下降到2%以下。

　　“这说明，人民币汇率水平已经趋近均衡汇率水平。”对外经贸大学金融学院教授丁志杰表示。如此一来，随着浮动区间进一步扩大、管制减少，改革的困难就会较小，创造人民币最终实现资本项目开放的条件就会越来越具备。