小M头或是杞人忧天

　　6日，沪深两市未能扭转前一交易日的颓势，沪综指单日下挫34.55点，收报2410.45点；深成指下跌132.63点，收报10093.81点。仅从指数的表现来看，沪深两市连续两天的调整确实“不给力”。近两个交易日，沪综指从最高2469点跌至最低2406点，跌幅逾60点。不过，大盘此时出现调整并非无的放矢。

　　一来，截至3月份，沪综指与深成指均已累积了较大的涨幅，各项技术指标均出现了严重的超买迹象，从技术的角度来看市场迫切需要调整。二来，国务院总理温家宝在政府工作报告中提出，2012年经济社会发展的主要预期目标为GDP增7.5%，CPI涨4%左右，这是近8年来我国经济增长预期目标首度低于8%，这也一度加剧了市场对国内宏观经济增长放缓的担忧情绪。三来，近期外围股市普遍出现调整，港股调整明显，近两个交易日恒生指数更是累计下跌了3.51%，在经过持续的上涨之后，欧洲股市与美国股市确实存在较强的调整压力，外围股市的不佳表现同样抑制了A股市场投资者的风险偏好，近两个交易日部分场内资金获利了结的动力较强。

　　事实上，在经历了近两个月的持续上涨后，市场对A股将出现调整的预期较为一致。不过，上周五沪深两市的中阳线给后市的判断增加了新的变数，结合本周以来A股的两连阴来看，沪综指的日K线图恰巧构成了一个微型的M头，这多少令投资者心生忐忑。

　　不过，无论是从技术层面还是市场情绪的角度来看，对反弹可能终止的判断都未免有些杞人忧天。一方面，从技术的角度来看，小M头构筑的空间有限，震荡幅度较小，筹码换手并不充分，在此背景下，M头的构筑并不足以消灭多头的主力力量；另一方面，从市场情绪来看，尽管指数下行明显，但个股仍然活跃，在沪综指下跌1.41%、深成指下跌1.30%的背景下，沪深两市仍有多达17只个股涨停，无一只个股跌停。在主要指数中，上证50指数下跌1.84%，跌幅领先，而沪深两市也呈现出白线拖累黄线的局面，表明权重股的下跌是指数下挫的主要原因。

　　除此之外，市场对7.5%的GDP增长目标解读或许过于悲观。首先，调低经济预期目标，并不意味着经济存在“硬着陆”的风险。这次经济预期目标的下调应该说是主动行为，用一个较为贴切的比喻形容就是“转弯的时候需要踩刹车”，在十二五“调结构、促转型”的大背景下，经济适当减速是摆脱过往“投资依赖症”的必要牺牲。而从制造业PMI、新增信贷等经济先行指标来看，目前我国经济并不存在显著下行的风险，甚至很有可能在下半年实现GDP增速的反弹。其次，从过去几年的经验来看，管理层对国内经济增速设定的目标从未“失准”，甚至都是超额完成，7.5%的目标增速只是表明了管理层对今年经济放缓的容忍度在提高，并不意味着未来在货币政策上的再度收紧。事实上，从去年12月首次降准开始，货币政策已经步入了放松周期，只是放松的程度仍有待观察。不过，可以预料的一点是，随着CPI的显著下行，特别是负利率时代的行将终结，未来货币政策的腾挪空间将愈加宽广，除了数量型工具外，价格型工具也将再度成为央行刺激经济的重要手段。

　　总体而言，反弹就此终结还言之过早，而小M头的形成也并不足以表明市场阶段性筑顶的到来。本轮调整或只是大盘战术性的撤退，为后市的以退为进预留出足够的空间。

　　调整时空不足

　　或以时间换空间

　　尽管小M头并不意味着反弹的结束，但在经过连续两天的调整后，同样也不能判断大盘就此调整到位。60点的调整空间虽有效修复了此前持续超买的技术指标，但无论在“时间”还是“空间”上，大盘都仍然存在继续调整的动力。

　　从调整时间的角度来看，仅仅两个交易日的调整并不足以洗去市场上的浮筹，场内资金筹码换手并不充分，且从2132点反弹以来，市场并未有效休整过。而从调整空间来看，一般而言，一轮反弹都需要回踩关键点位以确认突破的有效性，目前沪综指已将30日均线、60日均线以及120日均线牢牢踩在脚下，即使从反弹的可持续性考虑，沪综指也存在较强的回调动力。截至3月6日，120日线在2368点附近，60日线在2300点附近，而30日线在2360点附近，且在加速上行。目前120日线正在逐渐走平，而30日线正欲加速上突120日线，技术上对多方有利。反弹延续的关键就在于沪综指未来能否在回踩30日线后重新确立向上的走势，鉴于目前30日线在2360点附近，且正加速上行，未来沪综指可能调整的方式无非两种：一是“速战速决”，后市延续每日二三十点的下跌，迅速跌破2400点，回踩至30日线；二是“以时间换空间”，指数在2400点附近震荡整理，等待30日线的逐渐靠拢，而后回踩30日线后再度掉头向上。

　　从当前的多空力量对比与宏观经济走势来看，A股后市“以时间换空间”、在2400点附近震荡整理的可能性较大。一方面，在指数上涨300点之后，超跌反弹的逻辑已完成了使命，而当前A股点位基本能够反映宏观经济基本面情况，因此无论是指数继续大幅上行抑或是深幅调整，都需要宏观经济基本面或者政策面的超预期因素推动。另一方面，从近几个交易日的情况来看，增量资金入场的积极性仍然不高，而大盘欲突破2478点的阶段反弹新高需要量能的有效配合，短期来看并不现实。当然，在本轮反弹过程中，以银行为代表的权重股累计涨幅并不大，而在其业绩确定性增长的情况下，银行股估值将会从目前8倍左右被动下移至更低的水平，这将封杀指数的下行空间。因此，从指数的角度来看，未来A股在2400点附近震荡整理，等待30日均线逐渐靠近后顺势回踩，进而展开新一轮的反弹或是最合理的方式。

　　下一轮反弹旗手会是谁

　　即使从较为乐观的角度判断，反弹也已经步入了下半场。当然，如果未来货币政策放松程度超出预期或者欧美经济超预期复苏促使我国的出口加速恢复，那么不排除A股由反弹转为反转的可能性。但就目前而言，无论从管理层对经济放缓容忍度的提高还是欧元区经济低迷的现实来看，国内经济均不太可能提前二季度见底，而随着3、4月份一些权重股年报的陆续公布，市场关注的重心又将回到经济基本面上。因此，一季度末对经济下行的担忧或又将重新主导市场走势。

　　从昨日的走势来看，前期累计涨幅较大的煤炭板块与有色金属板块跌幅居前，分别下跌2.54%和2.26%，主力资金撤出态势较为明显。相较而言，近期表现强势的地产板块相对抗跌，昨日下跌0.82%，而近期上涨的龙头家电板块则逆势收红，上涨0.21%，电子元器件板块也以平盘收市。

　　有分析人士指出，在反弹进入下半场的情况下，未来最有可能成为大盘反弹主线的仍然是地产股。而煤炭、有色等资源股由于缺乏基本面的配合，恐难再担负起反弹旗手的重任。不过，对于地产股而言，未来的反弹也绝非坦途。年初至今，地产板块整体已累计了20%的涨幅，加之房地产调控政策短期难言放松，未来地产板块的上涨需要新的催化剂。目前来看，在部分三四线城市放松对刚需的调控政策之后，货币政策拐点的出现将成为地产股新一轮上涨的催化剂。首先，央行两次下调存款准备金率，标志着货币政策至少不会再紧，而四大行放松首套房贷及优质开发商的贷款，更是确立了地产信贷政策的适度微调，加之近期北京首套房贷利率再现75折优惠，地产股确实已经度过了最糟糕的时刻，未来若存款准备金率进一步下调或者货币增速拐点出现，那么地产股确实存在“空中加油”的可能。

　　当然，决定A股后市反弹空间的仍然是货币政策的放松程度。本轮反弹以来，市场量能虽呈现逐步放大态势，但仍主要以场内资金的博弈为主，场外增量资金仍然较为有限，如果后市增量资金入场仍然不积极，市场无法从“单兵突击”转化为“百万雄师过大江”的局面，即蓝筹股不能持续发力，那么“牛市”或仍然是“只闻其声，不见其人”。

　　短短两个交易日，沪综指从最高2469点跌至最低2406点，逾60点的跌幅虽有效化解了股市持续上涨的调整压力，但并不能就此断定调整已然充分。从日K线图上看，本周的两连阴加上上周五的中阳线，市场不经意间构筑出了一个微小的M头，而这个小M头背后隐藏何种含义？反弹就此终结还是以退为进？究竟何种路径才是反弹的最佳选择？