2月数据显示经济不乐观。工业增加值显示生产放缓略超预期，较高库存和需求预期不乐观，使企业对扩大生产十分谨慎，但也避免后续大幅削减库存，经济大幅波动的风险，不完全是坏事。值得注意的是，重工业增速下滑很快，说明需求放缓和通胀下行压力已经逐步传导到上游，上游盈利能力面临恶化。投资增速整体下行，其中房地产投资数据值得关注。地产开发投资完成额继续高增长，但新开工增长降至个位数，与开发商加紧开发在建项目，加快周转回笼资金的策略有关。这样来看，房地产投资增速下滑只是迟早的事。新增信贷结构中，个人中长期贷款占比上升，终端预期和需求继续有好转迹象；企业中长期贷款占比继续下降，企业预期和需求未改善。基于此，我们判断未来需求仍然疲软，去库存趋势将延续。

　　但市场前景并不悲观。基本面未好转，流动性仍主导市场走势。去库存将使大量企业存款得到释放，预计一个季度之内M1增速将有明显反弹。负利率扭转有利存款增长，从而M2增速温和回升。目前对A股市场更重要的流动性指标可能是货币，而不是信贷。

　　反弹仍可持续，流动性仍是主导市场趋势的核心，虽然经济不乐观，但去库存和负利率转正都有利于货币流动性好转。建议在回调中积极加仓：维持推荐行业组合地产、汽车、券商；出口角度关注电子、轻工；稳健组合为银行、医药和低价快消品。