与预测不一致的方面

　　招商地产(000024,股吧)公布2011年净利润为人民币26亿元（每股盈利1.51元），同比增长28%，与我们预测的27亿元和万得市场预测的26亿元相符。要点：1)2011年17.2%的净利润率与我们预期相一致。在考虑公司的降价促销措施以及可能的费用增加之后，我们预计2012年净利润率将小幅下降至15.3%。2)公司管理层的2012年合同销售面积目标为124万平方米（同比增长2%），同时预计2012年合同销售收入将不低于2011年水平（2011年为人民币210亿元），我们预测2012E合同销售为215亿元。截至2011年末，公司未结算合同销售为人民币170亿元，根据我们的测算2012年预期收入的93%已被锁定，与同业相当；3)截至2011年末公司净负债比率仍低于同业，仅为31%（截至2011年上半年为29%），在行业下行周期内这意味着公司的逆势扩张潜力好于同业，而且其国企背景也保障了公司强劲的融资能力。

　　投资影响

　　我们将2012-2014年每股盈利预测上调2%/9%/4%以计入公司项目的最新进展。我们还将基于净资产价值的12个月目标价格小幅上调2%至人民币24.20元。我们仍对公司加快资产周转的举措持乐观看法，但鉴于其估值吸引力尚不及我们评级为买入的其他地产股，我们维持中性评级。该股目前较我们2012年底预期净资产价值折让50%，对应11.3倍的2012年预期市盈率，而A股同业均值为折让50%，对应9.4倍的2012年预期市盈率。主要风险：上行风险：销售好于预期；管理层激励进展好于预期；下行风险：预售差于预期。

　　高华证券-招商地产：业绩符合预期，资产周转改善但估值相对合理