2012年以来，中国VC/PE机构境内IPO退出节奏明显减速。清科研究中心数据显示，今年2月VC/PE机构境内退出整体平均账面回报水平为3.98倍，回报率环比大跌53.65%。退出回报率的快速下降，也倒逼一级市场估值下降。此外，券商直投参与的IPO项目数量日渐萎缩，且退出平均账面回报倍数低于市场整体水平。

　　倒逼一级市场估值下降

　　清科数据显示，今年2月份VC/PE机构境内退出整体平均账面回报水平为3.98倍，创了2011年以来的新低。

　　事实上，回报水平下滑并非是单月个案。从去年6月份开始，VC/PE境内IPO平均账面回报便介于3-6.5倍之间波动。而从2010年到2011年上半年，月平均动辄上10倍的回报水平屡见不鲜。

　　新股发行一级市场估值水位也直线下降。数据显示，2011年，境内市场上市企业平均发行市盈率整体呈下滑趋势，2011年中小企业板发行市盈率由1月的67.80倍跌至12月的37.87倍，上交所则由1月的71.14倍跌至12月的32.08倍。VC/PE机构入股热情最高的创业板，则由1月的87.35倍跌至12月的37.72倍，在三个市场中跌幅最大。

　　清科研究中心分析师傅喆认为，“上市=暴利”的时代已经过去，之前部分机构在2010年掀起“全民PE”热潮时高估值投资，之后出现一、二级市场估值倒挂，机构账面投资回报明显回落。

　　上市节奏放缓，也是导致VC/PE退出难度加大的重要原因。从2011年下半年开始，中国企业境内上市节奏较上半年明显放缓，除8、9月外，每月上市企业数量不超过20家。2012年前两个月境内上市企业数量更是不到上年同期的半数。

　　据清科研究中心统计，2011年VC/PE支持的上市企业共有141家，但自去年10月起，VC/PE支持的境内上市企业有所减少，10月更是创了2011年以来的新低，只有2家；今年前两个月分别为7家和6家。

　　券商直投跑输整体水平

　　作为中国VC/PE机构中的一个特殊群体，一度被认为“近水楼台先得月”的券商直投，却未能交出一份满意答卷。数据显示，券商直投参与的IPO项目数量日渐萎缩，且退出平均账面回报倍数低于市场整体水平。

　　数据显示，2011年四季度没有发生一起券商直投的IPO退出案例。从退出账面回报倍数看，从2011年初至今，平均每月的回报倍数均比市场整体水平低，其中落差最大的2011年5月份，券商直投IPO退出平均账面回报倍数为3.82倍，市场整体水平则达到了10.12倍；差距最小为2011年6月，券商直投IPO退出平均账面回报倍数比市场整体水平低0.65倍。

　　傅喆认为，IPO退出压力已经迫使VC/PE机构审慎决策，2012年以来，市场中多数机构已经放慢了投资速度，项目估值跌幅显著。“对于券商直投而言，2011年7月出台的《证券公司直接投资业务监管指引》，叫停了‘先保荐再直投’的模式，这为券商直投日后发展再添一份不确定因素。”钟志敏